目录

前言

01 Tranchess 项目基本情况

02 Tranchess 产品架构和运营现状

03 CHESS 代币模型和估值分析

04 风险分级协议竞品分析

05 Tranchess 发展前景

前言

DeFi 是对传统金融世界的新型解构，它利用区块链技术使得金融活动得以更高效、公开、透明地运行。此前，银行、交易所、保险、衍生品等等金融产品都在 DeFi 领域有映射。随着 Tranchess 的问世，分级基金也得以在加密世界得到的落地。分级基金原本是一种相对复杂的金融衍生品，它的出现是为了满足不同风险偏好的不同类别投资者的投资需求，而 Tranchess 利用 DeFi 的特点重构这一产品，降低了使用门槛，让更多用户能够利用这个工具进行资产管理。分级基金一般由母基金和两部分的子基金组成，子基金部分通过将收益、风险进行划分，分为高风险和低风险两部分。高风险部分，通过叠加杠杆来获取更高的收益，但同时也承受更多风险；低风险部分，则收益更加可控，较为稳健。这三个部分可以根据投资者的偏好分拆或者组合。随着 Tranchess 在 2022 年底进军 LSD 赛道，其独特的分级基金模式为这一赛道带来了更多可能性，一方面是提高无风险收益水平，一方面降低了市场波动下的风险。

01 Tranchess 项目基本情况

1.1 Tranchess 简介

Tranchess 是运行在 BNB 链和以太坊上的一个资产价格追踪与管理协议，目的是为不同风险偏好的用户提供不同的收益回报，让手头有 BNB、BTC、ETH 甚至稳定币（如 BUSD 或 USDC） 的用户将能够找到最适合他们在风险状况与回报方面需求的合适产品。Tranchess 的概念最初于 2020 年初被构思出来，并迅速发展到了现在的状态。受到分级基金能够满足用户不同风险偏好的启发，Tranchess 通过一个跟踪特定基础资产（例如 BNB）的主要基金，提供不同的风险/回报矩阵。 针对 BNB 和 ETH 基金，Tranchess 通过运行 PoS 节点，使基金能获得质押收益。

1.2 发展历史

Tranchess 的概念于 2020 年初首次提出，并在 2021 年 Q2 Tranchess 正式上线 BSC 主网发布 V1 版本。V1 版本的发布迅速吸引了大量的关注，并在 TVL 指标上得到了直观的体现。发布后短短两个月的时间里，TVL 顺利突破 $1B，并在 Q4 达到最高的将近 $2B 的 TVL，其治理代币 CHESS 于 2021 年 10 月登录币安。

截至 2023 年 4 月 2 日，CHESS 现价 0.25 美金（2023/4/3），流通市值 3000 万美元，完全稀释市值 7700 万美元，TVL 为 5756 万美元。

2022 年 1 月，启动 BNB Fund，成为币安链验证者，在安全与收益方面得到了提高。目前 Tranchess 已稳定保持在 cabinet node 中。

2022 年 6 月上线 V2 版本。在流动性与用户管理方面有了大幅提高。V2 的重要更新是增加了 3 个 Bishop-BUSD 池和 1 个 nQueen-BNB 池。 通过 AMM 池和自动优化的交易线路，并改进了 QBR 代币的价格计算机制以简化代币上下折时的换算流程，实现 QBR 代币都可以在任何情况下随时自由互换。同时，QUEEN 代币也支持实时的创建和赎回。

2022 年 12 月，发布了 qETH 流动性质押产品。

1.3 融资情况

2021 年 7 月，Tranchess 获得了 150 万美元的种子轮融资，由三箭资本和 Spartan Group 领投，Binance Labs、Longhash Ventures、IMO Ventures 等机构，以及多位加密意见领袖参投。该轮融资以战略投资为主，团队着重挑选了当时能够为项目起步的以及初期成长提供助力的机构与个人。种子轮 CHESS 代币平均价格为 0.1 美元。

1.4 团队信息

Transchess 团队由一群在全球具有不同背景和经验的区块链和金融专家组成。根据官网介绍，核心团队成员来自投资银行、资产管理公司和对冲基金等 TradeFi 领域，过往的从业经验包括但不限于交易员、投资经理和策略研究人员等等。技术团队来自谷歌、Meta(Facebook) 和微软等科技巨头，在中心化交易所和 DeFi 协议的网络安全方面均富有经验。

目前已知公开信息为创始人 @Danny Chong 。Danny 2005 年毕业于南洋理工大学，拥有超过 16 年的银行业履历，曾在法国兴业银行任职，负责法国兴业外汇与新兴市场的业务，并同时兼任负责亚太区产品研发。之后又负责东方汇理银行（Crédit Agricole CIB）的外汇和固定利率产品（ FX & Rates）销售 SEA 部门，主要职务之一是负责亚洲和全球新产品的开发，包括普通产品和结构化产品。在任职期间，成功地领导了包括销售、员工和数字化业务的大幅增长。除了金融业，Danny 还在新加坡以及香港创建了一些健康生活理念的品牌。

1.5 审计与安全

Tranchess 无论在对外宣传方面，还是对内的社区沟通，都把项目安全和用户资产安全摆在非常重要的位置。因其严苛的安全要求，对跨平台的项目合作提出了更高的要求，一度让社区认为过度谨慎。然而随着去年以来一系列黑天鹅事件的发生以及明星项目被黑牵连其他合作项目导致的用户财产损失，社区也逐渐认可 Tranchess 对风险管理要求存在的意义和价值。

Tranchess 每一次大的代码更新，都会经过三个阶段测试审核才会正式上线：

1. 技术团队内部交叉自测；

2.Tranchess团队使用内侧；

3. 外部审计公司的审计报告。

在 Tranchess 的首页上，有历来所有的审计报告链接，供用户了解。同时 Tranchess 自成立以来就加入了 ImmuneFi 的 bug bounty 项目，视风险等级，设最高 20 万美金（或漏洞可能造成的潜在最大损失的 10%）的奖金。近期，Tranchess 也在其 Medium 上详细同步了一个 ImmuneFi 报告漏洞的修复过程。

02 Tranchess 产品架构和运营现状

Tranchess 借用国际象棋三种棋子寓意产品特征。Queen 在国际象棋中是实力最强的棋子，Bishop、Rook 分别是象和车，代表稳健和进攻。在 Tranchess 中 Queen 是母基金，Bishop 和 Rook 是由母基金平均分离出来的子基金，分别是固定收益基金和杠杆基金。

2.1 产品逻辑

Tranchess 已在 BNB 链和以太坊上进行了部署，用户可以在这两个网络中存入代币铸造相应的 QUEEN 代币。在BNB 链上的基金，对应的 QUEEN 分别为 bQUEEN, eQUEEN 和 nQUEEN。在以太坊上，为了让用户更明确的理解其 LSD 的特点，其 ETH 基金的 QUEEN token 则被命名为 qETH。

QUEEN 代币通过 Split 功能分割成 0.5 个 BISHOP 代币和 0.5 个 ROOK 代币。相应地，0.5 个 BISHOP 代币和 0.5 个ROOK代币也可以合并（Merge）为 1 个 QUEEN 代币。

BISHOP 代币的本质是固定收益，ROOK 代币的本质是 2 倍杠杆代币。ROOK 代币通过支付利息，从 BISHOP 借入属于 BISHOP 那一半底层资产，从而获得杠杆敞口，放大风险和收益。

随着 Tranchess 在 BNB Chain 上的 BNB 基金上线，节点质押逐渐成为 Tranchess 产品设计里第三大重要组成部分。Tranchess 团队通过搭建节点参与质押，不但更加深入地参与到 BNB Chain 生态的建设，同时也为基金带来了稳定的长期收益。

在目前的 V2 版本中，Tranchess 有上线了以太坊的ETH流动性质押基金。Tranchess 的 ETH 流动性质押产品，其底层节点并不像 BNB 基金一样由 Tranchess 团队本身运维，而是以更去中心化的方式交给了市面上的各大专业技术团队维护，但基于过去在运营 BNB 节点所积累的丰富经验，让团队在选择节点时，能从更专业和更安全的角度进行评估，从而在尽可能地规避风险，保障基金资金安全的同时去获取高水平的质押奖励收益。

目前 Tranchess 在以太坊上的 ETH 流动性质押代币 qETH 有两个 qETH-WETH 的 AMM 池，一个在 Balancer 上，另一个在 Aura 上。通过在每两周质押节点投票的补贴贿选，这两个池子目前的 LP 收益均保持在两位数的较高水平。

2.2 用户视角收益模式

1、获得母基金收益：持有 Queen 代币 通过一级市场铸造或者二级市场买入可获得 Queen 代币。通过持有 Queen 代币，可获得 BTCB/ETH/BNB 风险敞口，ETH/BNB 在各自主网上的 Qtoken （例如：以太坊上的 qETH 以及 BNB 链上的 nQUEEN）还能获得 PoS 质押收益。

2、获得固定收益：持有 BISHOP 代币 获得 Bishop Token 的途径共有两种，一是申购 Queen Token 后进行拆分，二是在二级市场中购买。持有 Bishop Token 可以获得固定收益和相应 PoS 质押收益。

3、获得杠杆收益：持有 ROOK 代币 获得 ROOK Token 的途径共有两种，一是申购 Queen Token 后进行拆分，二是在二级市场中购买。持有 ROOK Token 可以获得和母基金相同的风险敞口，此外可以获得相应的 PoS 质押收益。

4、获得 LP 激励收益 目前以太坊上有 3 个 AMM 池：Tranchess 平台的 eBISHOP-USDC，eROOK-USDC；Balancer 上的 qETH-WETH。 BNB 链上有 4 个 AMM 池：nBISHOP-BUSD；bBISHOP-BUSD；eBISHOP-BUSD；nQUEEN-BNB。 为 AMM 池提供流动性，可以获得交易费和 CHESS 代币奖励。

需要特别说明的是，质押在 Balancer 上的 qETH-WETH 池中的 LP 并不会直接获得 CHESS 激励。Tranchess 将这些 CHESS 激励向 Balancer 质押节点投票进行贿选，以期望获得更高的 BAL 收益。项目方通过这种方式，吸引更多的外部投资者质押 qETH-WETH LP，以获得更充足的流动性，保证 LP 的交易深度，预防 qETH 与 ETH 脱锚的情况。

5、获得平台治理代币 CHESS 质押收益 质押 Queen、Bishop 和 Rook 均可以获得 CHESS 质押收益。

2.3 策略风险和收益分析

ROOK 通过从 BISHOP 借入资产来实现杠杆组合，ROOK 的收益= 母基金盈亏 * 杠杆倍数 - 支付给 BISHOP 的利息。在标的上涨时，ROOK 成倍放大涨幅。而在下跌时，和杠杆借贷相比 ROOK 不存在强制平仓的风险。Bishop 通过借出资产获得固定收益，叠加 PoS 质押收益，Bishop 预期 APR 可以达到近 7%，在无风险收益中，该收益水平十分可观。

母基金初始建立时，Rook 和 Bishop 净值均为 1。Rook 借入一倍 Bishop，杠杆率为 2。当标的资产价格上涨时，由于杠杆作用，ROOK 净值涨幅为标的资产涨幅的 2 倍，此时新铸造的 Rook 杠杆率下降，且随着价格上涨杠杆率持续下降，甚至逼近 1，导致 Rook 杠杆失效。当标的资产价格下跌时， Rook 净值跌幅为标的资产跌幅的 2 倍，此时新铸造的 Rook 杠杆率上升，且随着价格下跌杠杆率急剧上升，与此同时 Rook 的净值将加速下跌。

为了避免持续上涨中 Rook 杠杆失效，或者持续下跌中 Rook 净值急剧下跌，Tranchess 采用 Rebalance 机制恢复杠杆率。具体做法是，保持资产价值不变的情况下，通过 Queen 代币分配以及改变 Rook 和 Bishop 持有数量，使 Rook 和 Bishop 净值恢复为 1，从而恢复 Rook 杠杆率。触发 Rebalance 的条件是 Rook 与 Bishop 代币净值之比超过 2 或者低于 0.5，即标的资产上涨超过 100%，或者下跌超过 25% 则会触发 Rebalance。在叠加 PoS 质押模式后，母基金收益率有了安全垫，同时在下跌中为 Rook 持有者提供了更多的空间。

从历史数据来看，从 V1 到 V2 近 2 年运行过程中，市场发生数次大幅波动，总共进行了 13 次 Rebalance，协议运行平稳。

注：V2 升级优化了 QBR 价格计算机制后，Qtoken 的数量不再受 Rebalance 影响。

2.4 策略实际收益情况

• 母基金规模方面
• 运行在 BNB Chain 上的 BTCB 基金规模为 1340 BTCB，ETH 基金规模为 1,854 ETH，BNB 规模为 54710 BNB。
• 运行在 以太坊上的 ETH 基金，规模为 213 ETH。
• PoS 质押收益方面
• 运行在 BNB Chain 的 BNB 基金，PoS APR 为 2.3%，PoS 利用率 95.4%。
• 运行在以太坊上的 ETH 基金，PoS APR 为 2.6%，PoS 利用率 90%。
• 流动性质押收益方面
• Balancer 上的 qETH-WETH 池，TVL 约 $425 K，APR 为 7.82% ~ 14.65%。
• Aura 上的 qETH-WETH 池，TVL 约 $410 K，实时 APR 为 33.69%（历史 APR 为 15.75%）。
• 分级子基金收益方面
• Bishop 收益来自三方面：
• Rook 支付的固定利息 7.3%。
• 质押获得的 Chess 奖励，历史最高达到 63.8%
• PoS 节点收益，目前在 BNB chain上为 3.3%。
• Rook 收益体现为净值变化，此外还可以获得 PoS 质押收益分成和 CHESS 排放奖励。

2.5 平台发展现状

产品运营和相关数据

Tranchess 在 BNB 链、以太坊两个网络中提供服务，其中：

• 在 BNB 链上提供了 BNB（54707 BNB）、BTCB（1340 BTCB）、ETH（1854 ETH），共 3 个母基金产品。
• 在以太坊上提供了 ETH（213 ETH） 母基金产品
• 以太坊上有 4 个 AMM 池：Tranchess 平台的 eBISHOP-USDC，eROOK-USDC；Balancer 上的 qETH-WETH；以及 Aura 上的 qETH-WETH 池。
• BNB Chain 上有 4 个 AMM 池：nBISHOP-BUSD；bBISHOP-BUSD；eBISHOP-BUSD；nQUEEN-BNB。

根据 DefiLlama 平台数据显示（4 月 3 日），Tranchess 当前 TVL 为 5775 万美元，其中 BNB 链 TVL 占比 99%，Tranchess 在 BNB 链生态中排名第 12 位。Tranchess 的 BNB 质押池占 BNB 总质押量的 3.92% 。

社区运营情况

目前 Tranchess 官方推特有 4.2 万关注者，30 天内有 60 名用户使用。值得一提的是在 V2 版本的更新里，特别针对 UI 与用户交互做了升级。UI 的升级不但显着提升了功能性，也将之前一些用户觉得比较复杂的流程，简化成了更加易于理解的交互操作方式。大部分的建议来自社区，可以说团队非常重视社区声音，所以采纳了很多来自社区的重要且友好的建议。团队对于 DeFi 的理解同样体现在产品使用层面上。随着 DeFi 和数字货币行业的整体发展，越来越多非传统区块链的“新人”们开始观察甚至进入 DeFi 这个领域，因此任何对于用户使用产品的时候更简单方便直观，这个改动就是值得的，也是用户会愿意去熟悉和了解的。在 Tranchess V2 上线的半年里，目前看来，用户的使用体验和反馈还是很正面的。