日月交替，四季轮回。比特币历经多次牛熊，但其基本面依然向好。本轮熊市过后，未来大概率会迎来新一轮走牛行情。本文透过历史各项指标判断，比特币新周期已然开启，主要的判断依据包括：

第一，区块链技术泡沫破裂接近尾声，技术应用将带来新的繁荣时期；

第二，比特币巨鲸已然在行动，二级市场绝处逢生；

第三，技术不断迭代中，矿工苦尽甘来；

第四，需求基本面向好，各项指标稳步回升；

第五，未来风险中不乏引爆机会，为新一轮牛市的开启提供可能。

目前，不管区块链技术是否仍然处于泡沫破裂的边缘，其已催生了大量技术实现的可能，而这恰恰是区块链应用成长的最佳时机。

1.1新兴技术发展趋势

Gartner技术曲线（2018年新版）来源：Gartner，QKL123

据Gartner新兴技术曲线显示，区块链（Blockchain）、物联网平台（IoT Platform）和深度学习（Deep Learning）等技术已经达到期望巅峰时期，其中区块链技术可能会在未来五至十年内才能达到成熟。但是，基于数据安全的区块链技术还处于快速成长阶段，也可能会在未来五至十年内才能达到成熟。在Gartner公布的2019年十大技术趋势中，区块链、智能空间(Smart Spaces)被列为网络结构技术（Mesh），并指出：纯粹的区块链模型不成熟且难以拓展，但是商业界应该开始评估该技术，因为区块链技术将在2030年之前创造3.1T美元的商业价值。

本文认为，技术趋于成熟之时，恰恰会带来技术应用爆发，市场必将在未来的某个时期进入最为繁荣的时刻，而应用的市场饱和或技术的更新交替才是市场开始走向衰落之时。新兴区块链技术和传统互联网技术亦如是。

目前，区块链技术在泡沫破裂的边缘，而大量区块链技术实现的可能，恰恰是应用成长的最佳时机。未来，随着区块链技术的成熟和应用的大量落地，必将迎来区块链技术应用的繁荣时期，那时新的市场泡沫将再次出现。下面的通过来纳斯达克综合指数，来反观传统互联网的技术泡沫破灭以及技术应用成熟的繁荣。

纳斯达克综合指数

来源：yahoo. Finance，QKL123

纳斯达克综合指数于1971年02月发布，基数为100点，指数成分主要为科技公司。12年01月至17年12月期间，纳指从584点上涨到1,570点，涨幅达168%，领涨板块是16年上升到美国国家战略的互联网行业。到2000年03月，纳指虽在18年亚洲金融危机之后出现大幅回调，但依然上涨到5,049点，相对12年初涨幅达764.55%，而标普500涨幅仅为260.8%。

然而，19年美联储年内六次加息，叠加微软违反反垄断法等负面消息，纳指泡沫在2000年走向破灭，纳指从2000年03月的最高点5,049点跌至2002年的10月的1,114点，下跌幅度达到78%。纳指在2002年至2008年期间完成了一轮牛熊周期之后，于次贷危机过后的2009年开启了新一轮周期。2019年04月30日，纳斯达克综合指数、标普500指数双双创下历史新高，其中，纳指报8,149.92点，较2008年08月的低点涨幅高达452.1%，而标普500最高涨幅仅为269.05%。

1.2区块链行业趋势

加密资产市值走势来源：Coin.Dance，QKL123

加密资产市值整体向好，近期呈现明显回升。过去三年间，加密资产的总市值从2016年03月的80.40亿美元增加到2019年04月的1,730.28亿美元，并在2018年01月达到历史峰值（7,934.3亿美元），三年间总市值翻了近22倍。其中，比特币的总市值从2016年03月的66.33亿美元增加到2019年04月的942.07亿美元，三年间总市值翻了14倍多；除比特币之外加密资产(Altcoin)市值从2016年03月的14.07亿美元增加到2019年04月的788.21亿美元，在2018年01月达到历史峰值（5,086.08亿美元），三年间市值翻了56倍多。

近一年来上市的加密资产数来源：BitcoinVisuals，CoinMarketCap，QKL123

近一年来二级市场交易对数来源：BitcoinVisuals，CoinMarketCap，QKL123

二级市场中加密资产数量、交易平台数量和交易对数量持续增加。据CoinMarketCap数据统计，近期交易平台的数量在迅速增加，从2018年08月初的209个增加到2019年04月底的257个，增加了27.27%。近一年来，二级市场中加密资产的数量还在持续增加，从2018年03月初的1,491个增加到2019年04月底的2,143个，增加了43.73%。于此同时，加密资产的交易对数量也相应的持续增加，从2018年03月初的8,881个增加到2019年04月底的18,002个，增加了102.7%。

1.3比特币历史趋势

比特币市值占比来源：BitcoinVisuals，CoinMarketCap，QKL123

比特币的市值占比趋于降低，近期占比趋于稳步提升。2013年至2014年期间，比特币的市值占比基本维持在90%上面这些，之后出现小幅下降，并在2017年02月之前基本维持在80%上面这些，但之后出现快速的降低。2017年07月牛市期间，比特币的市值占比跌破40%，之后出现快速上涨，但到2017年12月，比特币的市值占比由58%快速下降到2018年01月的历史最低点33%，至此过去一轮的牛市已接近尾声。熊市以来比特币的市值占比逐渐提升到50%上面这些，目前的市值占比已超过2018年10月熊市以来的峰值（56%）。

比特币价格波动率

来源：Bitvol.Info，QKL123

比特币价格的波动率整体呈下降趋势，近

期波动率处于历史较低水平。2010年至2013年期间，比特币的120天价格波动率有近一半的时期维持在7.5上面这些。2014年之后，比特币的价格波动率出现明显的下降，特别是在2015年和2016年熊市期间，比特币的120天价格波动率有两次跌到2.5。2017年牛市期间，比特币价格波动率大幅上升，但在2018年牛市结束之后出现快速下降。而近期的30天价格波动率多次下跌到2.5，120天价格波动率也曾接近2.5，这意味着比特币价格底部的市场共识逐渐达成。

比特币价格走势（单位：美元）来源：Woobull，QKL123

纵观比特币的历史价格走势，拟合的未来趋势依然向好。如果将比特币的价格历史划分周期，大致可以划分为三大周期：第一个周期，2010年07月至2011年12月，比特币价格从0.05美元左右上涨后又下跌至2.29美元；第二个周期，2011年12月至2015年08月，比特币价格从2.29美元左右上涨后又下跌至176.5美元；第三个周期，2015年08月至2018年12月左右上涨后又下跌至3,225.3美元?

比特币价格已走过熊市底部？本文的回答是：大概率。下文将围绕此论断展开。

MVRV比率由Murad Mahmudov & David Puell首次提出，其表达式为：

MVRV=Market Cap / Realised Cap

其中，Realised Cap是链上所有币的数量乘以“最后市场价格”（latest market price）的加总

根据CoinMetrics的计算说明，笔者认为，在一般情况下，Realised Cap可以近似的衡量市场上所有比特币供应者的机会成本（极端情况下会有较大偏差），MVRV比率可以反映二级市场上比特币供需的失衡程度。

比特币MVRV比率来源：Woobull，CoinMetrics，QKL123

MVRV达到历史低点，二级市场的供需失衡比较严重。观察上图可以发现，近十年以来MVRV比率基本维持在1-3之间，其峰值与牛熊市的峰值基本吻合，且该值是否小于1可用来作为比特币上两轮周期熊市是否结束的标志。在2019年前后，比特币的MVRV 比率也持续了两个月左右低于1，接近历史最低水平，说明供需力量失衡比较严重。2019年04月初，比特币价格大涨20%，200日价格均线自本轮熊市以来被首次穿越每日价格线，同时MVRV比率由0.96上升至1.22，这彻底打破了沉寂多时的市场，给几乎绝望的投资者带来了希望。

2.1屯币二次释放充分

币天销毁数（Bitcoin Coindays Destroyed），是指链上所交易的比特币数量与比特币持有天数的乘积。计算公式：

比特币币天销毁数=交易的比特币数量*交易时该比特币的持有天数

其中，比特币的持有时间=比特币最后一次链上交易时间-比特币上一次链上交易时间

比特币的币天销毁数来源：BlockChair，QKL123

近十年以来，比特币的币天销毁数主要集中在五个时期：2011年07月（2011年06月牛市顶点过后开始步入熊市）；2011年12月（2011年12月熊市底点）；2013年10月至2014年03月（2013年12月牛市顶点，2015年01月熊市底点）；2017年05月至2018年02月（2017年12月牛市顶点）；2018年12月至2019年01月（2019年12月熊市底点？）。

二次充分释放屯币，熊市底部大概率乍现。对比过去的三次牛熊市，2017年05月至2018年02月的币天销毁数类似2013年10月时的情景，在牛市之前就开始集中释放屯币。而2018年12月至2019年01月更像是2011年12月时的情景，牛市过后第二次屯币的集中释放，同时熊市大概率见底。

比特币UTXO地址分布（按地址年龄分类）来源：Unchained Capital，QKL123

长期持有者占比增多，市场进入“惜售状态”。将比特币UTXO地址按地址年龄进行分类，可以发现：沉睡5年上面这些地址占比持续增加；1-2年年龄地址占比通常在牛市之时（2014年和2017年）减少，而在熊市低点之时（2015年和2019年）增加；6-12月年龄地址的地址占比通常在价格上涨之时增加，在价格下跌之时减少。目前，市场出现拐点，3月年龄地址的地址占比出现快速回升，而1-5年龄地址占比明显回升到接近40%，这接近于历史高点，间接的反映比特币“惜售者”占比上升。

2.2巨鲸大鱼集中行动

屯币活跃度（Liveliness；Tamas Blummer，2018），币天销毁数之和与最大币天销毁数之比，计算公式为

其中，[t_i,t_0]为持币时段，c(t)为t时期发行的币数。时间数据用出块数量的微分来度量。

屯币活跃数可以反映屯币者（长期投资者）的链上活跃度，该指标增加，说明屯币者链上活跃度增加，反之，说明屯币者链上活跃度减少。

比特币屯币活跃度来源：Adamant Capital，QKL123

屯币活跃度再现拐点，印证大概率熊市结束。从历史数据来看，比特币的屯币活跃度（红线）持续增加，从2012年的不到40%增加到近期的50%多。2018年02月达到历史峰值，之后出现明显下降，并在2019年01月达到底点后出现明显增加。屯币者活跃度的持续上升之后下降是熊市阶段来临的标志，而屯币者活跃度的持续下降之后的再次明显上升恰恰是熊市结束的标志。

长期持币者的态度变化来源：Adamant Capital，QKL123

长期持币者的态度变化（HODLer Net Position Change），该指标利用长期持有者（Savers）的链上进账和出账比特币数量得到，可以提供比特币巨鲸的行动信息。

巨鲸已然在行动，近期已放量买入。2014年05月至2017年01月比特币牛市过后至新一轮牛市开启期间，大量的比特币被长期持有者净买入；2017年01月至2018年01月比特币牛市期间，大量的比特币被长期持有者净卖出；2018年03月又有大量的比特币被净买入，但在2019年01月，20多万个比特币被长期持有者净卖出；最近三个月，比特币巨鲸净买入的活动非常集中，被长期持有者净买入的比特币大约有15万个。

有关比特币技术的大事件来源：QKL123

比特币是一个由用户、开发者、矿工和服务商等主体共同维护的分布式网络。核心开发人员通过比特币改进提案（BIPs）提出并执行协议的升级，这为技术开发者提供了标准化流程，以确保通过共识和协作实现改进，然而社区也曾因为技术协议升级的重大分歧而分裂（如Bitcoin Cash扩容方案）。

目前，比特币已经顺利完成了隔离见证（Segregated Witness）和闪电网络（Lightning Network）的升级，技术社区的多项提案协议仍处于开发中，如Schnorr签名、Bulletproofs匿名等，但官方并未公布未来的开发路线图。

3.1代码持续更新

比特币核心代码库信息（2019年05月06日）来源：GitHub，QKL123

GitHub是目前全球最大的开发者社区，比特币项目基于GitHub协作开发。2019年05月初，比特币核心代码库bitcoin的关注数（Watch）、标记数（Star）、复制数（Fork）分别为3,539、38,167和22,828，共有672个未完成的问题提交（Issues），300个未完成的合并请求数（Pull requests），说明比特币技术社区的热度很高。

比特币核心代码库的每月贡献者数量来源：OpenHub，QKL123

比特币核心代码库的代码行数来源：OpenHub，QKL123

技术社区的热度高，近期开发依然活跃。目前，比特币核心代码库的代码贡献者有621位，提交代码数（commits）为20,245，发布版本数（releases）为218，代码行数365,684k。从历史来看，比特币的核心代码库贡献者和代码行数都在持续增加。近一个月内，核心代码库活跃贡献者共有27位，提交的代码次数为182，说明比特币的技术开发依然活跃。

3.2矿工苦尽甘来

比特币算力增长

来源：Woobull，QKL123

随着比特币价格的飙升和挖矿技术的发展，比特币的算力呈爆炸式增长。2010年01月至2015年01月期间，比特币算力从6.7μTH上涨到229.514kTH，算力翻了近330亿倍，之后算力增长速度出现明显放缓，2018年08月算力达到历史峰值61.866MTH。在挖矿技术一定的情况下，算力的持续增加，表明矿工的持续加入或投入，算力的持续减少，表明矿工的持续被迫退出或减投。

矿工持续退出之后的重新进入，再次印证大概率已触底。价格是影响矿工收益的主要因素，历史上比特币算力出现过两次大的回调：2011年08月，比特币算力从13.427TH下降至2011年11月6.639TH的底点（对应比特币价格底点），算力下降了50%多，之后缓慢回升；2018年09月，比特币算力从46.058MTH下降至2018年12月31.8MTH的底点（对应比特币价格底点，大量矿工选择退出），算力下降了30%多，之后缓慢回升至43.978MTH。