2022年5月10日，Luna价格出现崩盘式下跌，最低价格一度跌至23.5美元，截至目前虽然出现一定程度的回暖，但其价格仍在30美元左右徘徊，日内跌幅高达43.25%。

而相较于Luna的巨幅下跌，更令人惊恐的还是去中心化算法稳定币UST的脱钩。根据Coiogecko提供的数据显示，UST的价格在上午8点半附近跌落谷底，最低价格一度跌至0.66美元，这对于稳定币系统来说无疑是毁灭性的打击。截至目前，其价格已经回暖至0.92美元附近，但无法否认的是，UST仍未摆脱脱钩危机。

其实本次UST的崩塌也并非突如其来，自5月8日开始，UST脱钩的传闻就开始在市场上传的沸沸扬扬。推特上的巨鲸预警账号在5月8日晚间疯狂报警，每隔一小时就有一条抛售UST的消息，且交易金额均在百万级别。此时的UST因受到抛压，已经出现了一定程度的脱锚，UST-3Crv池的流动性也开始倾斜。这种情况下，LFG迅速出面救火，暂时阻止了情况的进一步恶化。但即便如此，5月8日出现的小规模脱锚还是给市场情绪，尤其是Luna和UST的持有者也带来了极大的负面影响。果不其然，从5月9日开始，大量资金开始出逃Anchor，这给UST锚定造成了巨大压力。时至5月10日7点，Luna跌破42美元并触发清算，UST随即出现跳崖式脱锚。半小时后，Luna跌破35美元触发第二次清算，UST砸穿此前0.85美元的低点。8点半左右，UST的价格跌至谷底——0.66美元。

Luna的暴跌和UST的严重脱锚，给Terra生态带来了近乎毁灭性的打击，整个生态血流成河，TVL下跌45%并跌破130亿美元大关，头部几个协议的TVL也均惨遭减半。

其实这种情形是反直觉的，像UST这种拥有数百亿体量的稳定币，理论上来说应该具有较强抵抗强抛压的能力，至少这种小规模的抛售应该还不至于引发如此之大的雪崩。但事实就摆在眼前，其背后的原因是复杂多样的。

项目概况

Terra是韩国团队Terraform Labs基于Cosmos框架搭建的区块链电子商务平台，于2018年1月启动，2019年4月上线主网。Terra团队开发搭建了一个稳定币网络，发行了多种法定货币的锚定币，通过使用这些稳定币，Terra加密生态系统为跨境交易带来低费用、即时结算和无摩擦的优秀体验，为零售交易提供动力。Terra以稳定币为核心，通过多元化的Defi产品将稳定币与现实世界进行连接，以期实现真正意义上的商业落地。

团队情况

从Terra的团队构成可以发现，Terra的联合创始人Daniel Shin是电子商务领域的知名企业家，他毕业于美国沃顿商学院，同时也是韩国电子商务平台TMON的创始人兼主席，该电商平台是韩国第二大电子商务平台。Terra背靠韩国大型电商平台，这意味着自其出生起就拥有庞大的用户群体。

Terra的CEO Do Kwon毕业于美国斯坦福大学计算机专业，于2020年入选福布斯30位30岁以下的精英榜，他曾于2016年创立通讯应用Anyfi。Do Kwon在演讲中表示创立Terra的初衷在于为用户提供更加便捷的支付手段。

Terra的技术团队是一群年轻的开发人员，在Terra项目之前，并未过多的参与其他知名项目的开发。目前，Terra源代码的提交人数和活跃提交人数都还相当有限，从此可以猜测团队核心开发人员仍较为匮乏。韩国虽然是加密货币活跃的国家，但在底层技术开发者上，与中美等国家相比体量较小，缺乏良好的土壤。

代币经济

Terra区块链有2种本地代币类型：Terra稳定币家族和LUNA质押资产。

LUNA是Terra稳定币家族获得稳定性、效用和价值的本地抵押资产，既可以作为整个Terra经济的抵押品，又可以作为保护PoS网络的质押代币。用户可以持有LUNA，也可以将其作为普通加密资产用来交易，还可以用来质押以获得由交易费产生的网络奖励。LUNA另一个用例是用于发起治理提案并对其进表投票表决。

Terra稳定币家族通过持续的挖矿奖励以及不断调整货币供应来实现其稳定性。如果系统监测到Terra稳定币的价格偏离了其锚定的汇率，系统就会施加压力使价格回归正常。目前，Terra稳定币家族成员包括：KRT (与韩元锚定的Terra稳定币)、UST(与美元锚定的Terra稳定币)、MNT(与蒙古图克里克币锚定的Terra稳定币)、SDT (与IMF SDR国际货币基金组织特别提款权锚定的Terra稳定币)等，未来或许还会增加更多稳定币成员。

下面将以UST为例说明Terra是如何通过其双重代币模型的弹性货币政策来维持稳定币对法币的挂钩。

当UST的单位价值高于美元挂钩时，用户会被激励燃烧LUNA并铸造UST，此时，UST的供应量提升，推动币价下跌，回归1美元的价格。

当单位UST的价值低于美元挂钩时，用户会被激励燃烧UST并铸造LUNA，此时，UST的供应量下降，推动币价上升，回归1美元的价格。

在UST

收缩的时候，LUNA的价值会下降，而在扩张的时候，LUNA的价值会上升。LUNA是UST的变量对应物。通过调节供应，LUNA的价值随着对UST的需求增加而增加。

LUNA持有者通过将他们的LUNA绑定到网络验证器上来保证网络的安全。Bonded LUNA会产生三个来源的抵押奖励：gas、市场稳定费和掉期费。用户可以通过Anchor协议将他们的LUNA质押给网络验证者，以换取bLUNA，bLUNA是bonded LUNA的代币化代表，可以自由交易或作为Terra网络中其他协议的抵押品使用。

原因分析

此次Terra生态出现极端行情的原因是复杂多样的，很多层面我们仍不得而知，但眼下有一些原因却也不难理出头绪。

1、稳定币设计在极端情况下的考验

Terra的这套双Token套利稳定币设计与典型的超额抵押要求，在加密市场遭遇剧烈波动时，极易发生的惨烈大规模清算事件。

此前，2021年的5.19大跌中UST就因为螺旋清算而出现了价格脱锚状况，甚至一度脱锚达10%以上。然而2020年的3.12事件中的ETH踩踏清算也验证了极端情况下最坏可能的巨大破坏性。甚至目前来看UST已经到了最危急的时刻，其破环力和范围远超曾经的5.19以及3.12。

2、UST市值与LUNA市值的倒挂风险

此前LUNA市值一直远高于UST市值，这就导致当LUNA下跌时一般会预留足够的清算空间，不至于出现资不抵债的极端情况，从而杜绝信心溃坝后的死亡踩踏出现。

但近半年来UST的流通量快速飙涨，截至5月9日已超过187亿美元，近30日增长超过11%。

这就处于一种十分尴尬的境地，当Luna与UST的流通市值在相当接近的情况下（实际现在就是），如果LUNA的二级市场价格继续出现下跌，UST的流通市值可能就会超过Luna。

按对应价格计算，当Luna跌破55美元时，UST的流通市值就会超过Luna，很大概率将会带来市场极度恐慌的情绪，催生死亡螺旋。UST出逃情绪也会加剧踩踏的发生。而这一切都在5月10日应验了。

3、美联储加息

从历史角度看，14年和2000年的两次加息同2022年一样均为50BP，但两者却产生了截然不同的政策效果：前者成果实现了美国经济的软着陆，使经济保持健康增长；后者则刺破了股市泡沫，令美国经济陷入衰退。

14年的50BP加息之所以成功，主要原因有二：一是预防式的前置加息；二是安稳的外部环境；而2000年加息之所以失败，主要原因除了美股泡沫当时已经相当大之外，还有2001年的911事件打破了美国本土安全的神话，动摇了市场的信心。

相较于14年和2000年，2022年的宏观经济背景是动荡的，不确定性极高。美国通货膨胀早已高企，此时加息已非14年的预防式加息，叠加新冠病毒以及俄乌战争的影响，股市泡沫较高。因此，本次加息目前出现了类似2000年那样的灾难性后果。某种意义上，Terra也成为了本次加息的牺牲品。

结语

对于Terra来说，其最大的不同就是相对于其他直接用美元结算的稳定币系统，Terra采用了类似于“联系汇率制”的打法。这其中的好处在于UST可以在资本效率方面获得了些许类似美联储一样的印钞特权。但坏处也显而易见，即当公众对UST信心不足时，或金融大鳄发现其超过本身经济体量而过度超发，可以通过做空获得巨大利益时，其可能会遭到致命的脱钩打击。就像当初的阿根廷比索一样，目前的UST也在面临着严峻的挑战。

从基本面上看，我们看到UST的需求增长因为Anchor的利率调低而减少，同时暂时也还没有第二个杀手级应用可以吸引更多的UST注入。因此从短期内看，UST的脱钩逻辑是比较清晰的：Anchor上的大户出逃 -> UST承压 -> 大盘行情不好->LUNA跌的更多。

而这一积少成多的蝴蝶效应也最终导致死亡循环的出现。

但换个角度想，这也是算法稳定币几乎无法回避的考验。极端行情之下，价格相对于整体市场的稳定，对于UST这样的算稳来说是不可或缺的重要特性，也是项目走向成熟、具备足够反脆弱能力的标志。乐观而言，目前所经历的磨难也许会成为UST成神之路上必须要经历的洗礼。至于结果如何，我们不妨拭目以待。