如何一眼判断一个区块链项目的估值是否合理？

区块链项目的估值方法一定会与原来股票的估值方法有很大不同，目前所有的讨论还停留在文献和论文当中，没有形成完整的体系，距离实操还有很长很长的路要走，当前比较出名的有三式记账法，如果把目前用了500年的复式记账法比作二维平面的话，三式记账法也许就是立体的财务记账方法。本文我们还是先回到过去，复习一下，看看在古典的股票世界中，如何能够做到一眼就能简单判断一个公司是否高估。

一、简单判断公式

在之前不断翻看港股公司财报中，总结出了一点点经验，撇开商业模式，在选股阶段，如何快速判断一个公司的估值是否合理，我给出的简单毛估估方法步骤是：

1、静态看ROE(净资产收益率)：当前的数值是多少，主要看前一年的全年数据。

2、动态看净利润增速V:看净利润增速是多少，主要看前几年的利润平均增速，以及预期未来几年的平均增速。

3、用pb(市净率)来简单判断估值是否合理，合理的pb上限=(ROE/10%)*(V/10%)，这个公式后面有推导过程。

举例说明：某公司前一年roe是15%,近三年平均净利润增速毛估估是30%,那么合理的pb上限就是1.5*3=4.5倍，这里面有一个前提，就是公式的分母是预期的年化收益率假定为10%,如果你的预期年化收益率是15%,那么这个时候算出来的合理pb的上限就是3倍了。这个预期年化收益率的概念理解起来有点困难，但必须理解，大概相当于你自己要追求一个10%或15%的年化收益率，这个预期的高低将影响你对估值的动态判断。

互联网公司为什么pb那么高而且合理，动不动都是10几倍pb,原因是除了有较高的ROE外，更主要的是净利润增长速度实在太高了。

当然，净资产是负值，或者净资产特别小的公司，以及商誉特别高的公司除外。当然这个公式有其局限性，对于净资产特别小(比如接近零或者负值)，或者增速特别高(连续几年超100%)的公司使用过程中误差比较大。

二、推导过程

上面这些只是一个毛估估的计算方法，具体推导过程如下：

1、静态看PB=PE*ROE,PE就是市盈率，也是预期收益率，如果年化预期收益率是10%,那么PE=10,则PB=ROE/10%

2、动态看PB=PE*ROE*(1+V)^n=(ROE/10%)*(1+V)^n

3、常见的公司而且能连续保持好几年的利润增速大概在0-100%之间，太高的增速很难一直保持下去(如果把时间拉长到超过20年，全世界你都几乎找不到一家公司能做到年化净利润增速超过30%的)。如果把可预见的周期取4年，那么很巧合，V在15%到70%范围内，V/10%就约等于(1+V)^4

例如：1.15^4=1.7,1.2^4=2,1.3^4=3,1.4^4=4,1.5^=5等等(增速15%以下的公司基本不考虑)

4、于是毛估估可以一眼看到，在常见的净利润增速范围(V在0-10%之间都取10%)：合理的pb上限=(ROE/10%)*(V/10%)

三、什么更重要

关于公司价值的绝对算法，就是费雪的理论：一个公司的价值等于全部生命周期的自由现金流的折现值。就是我们都熟悉的DCF三要素：公司成长期的增长速度、自由现金流、公司寿命。

人类社会进化的速度是越来越快，新技术新商业模式带来的新公司发展速度越来越快，导致很多

新技术公司刚一出现就已经垄断了，因此在未来，体现公司价值的DCF三个要素中，有一个要素必然迅猛的走在了前面，那就是公司成长期的增长速度，相比自由现金流和生命周期而言，未来几年能年年100%的增长速度则更加重要。从互联网公司开始，这种科技进步带来的指数增长速度颠覆了人们的认知，几十年前谁能想到大型互联网公司龙头都是10几倍的pb,而且很合理。

寿命诚可贵，现金价更高，若为增长故，两者皆可抛。未来这一趋势将会加剧。这也是笔者之前写过的文章中，为什么目前只专注互联网和区块链公司的原因。

四、神奇的15%

15%是一个很魔力的数字，巴菲特追求roe15%的公司，长期来看再伟大的公司，进入成熟期后，roe也会逐渐回落到15%左右(不加杠杆的情况下，roe的增速极限是净利润率的增速)，虽然这期间公司的增速在放缓，但是公司增长确定性却很强(还记得凯利公式吗，长期投资成功率最重要)，因为已经证明长期确定赚钱的公司好过预期高但不确定的公司，这就是所谓的胜率比赔率更重要。

这也是巴菲特在苹果开始几乎开始走下坡路的才投资的原因，很多投资大佬、科技人士都在笑话他，说巴菲特已经错过了20年的互联网黄金时代，直到现在才投资IBM(确实已经失败了)和苹果，但是网友们不明白他那么大的体量，想找到一个合适的雪道很不容易，而苹果虽然过了鼎盛时期，利润增速开始下降，但是这个15%的roe正是他所喜欢的雪道，确定性太强了，这就足够。另外，如果一个成长初期的公司，如果roe从15%开始，通过增长，roe逐渐提高的过程，则是公司发展的黄金时期，这个时候可以享受公司利润增长和估值增长的双击。

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