摘要： 可能你并不care这个理想，只想看看短期能否套利

Ethereum是一个新兴的数字经济体并处于繁荣的初期。它现在承载着数以万计的应用程序，存储着3500亿美元的资产，每年结算2万亿美元的交易，并继续以惊人的速度增长。具有成为全球经济基石的潜力。

如果说有什么问题？那就是Ethereum已经美元化，而美元最终由美联储控制，这为独立货币体系的梦想蒙上阴影。

有一波新的项目想要创造完全不与法定货币挂钩的稳定币，这些项目被称为 “非锚定稳定币”，它们为以太坊货币系统创造一个激进的机会——在消除对法币的依赖的同时实现稳定。

本文内容包括：与美元锚定的稳定币的问题、非锚定稳定币的市场潜力，以及正在或即将上市的最有前途的非锚定稳定币项目，包括Reflexer（RAI）、Float Protocol和Olympus DAO。

1 锚定美元稳定币的问题

以太坊美元化很正常，许多发展中的经济体由于货币不稳定都会实现美元化。以太币价格不稳定的，而且在可预见的未来可能会继续不稳定（比特币也面临这个问题）。这种波动性限制了它作为货币的作用，并限制它在投机之外促进重大经济活动的能力。

幸运的是，以太坊的可编程性让它能够通过稳定币将美元的稳定性移植到其经济体中。这种稳定性使得以太坊能够吸引更多的资本，促进经济增长。稳定币一直是以太坊DeFi生态系统发展的关键推动力。

然而，美元化是有成本的。通过把稳定币引入经济体，以太坊放弃了其货币主权，并向外开放，从而引入系统性风险。

在实践中，稳定币协议更像是货币发行局而不是中央银行，所有的货币政策都是为了维持其与美元的固定汇率。这不仅使以太坊的货币系统暴露在美联储面前（美联储并不关心以太坊经济的需求），而且与美元挂钩也引入了监管风险，这可能动摇DeFi的基础。如果最近提出的STABLE法案对美元锚定稳定币有所影响，那么所有的与1美元挂钩稳定币发行商最终可能会被监管为银行，这将迫使他们获得银行牌照并在美联储持有储备金。当然STABLE法案只是一个提案，但它确实指出了一个事实，即涉及到美元问题会招致美国政府采取行动。

2 独立的Ethereum货币系统

在国际经济学中，有一个被称为 “不可能三角”的概念，即一个经济体不可能同时拥有三个特性（在这里是以下3方面）：

• 固定汇率

• 资本自由流动（没有资本管制）

• 主权货币政策

这三个目标互不相容，一个经济体只能实现三个目标中的两个。与美元锚定的稳定币牺牲了主权货币政策，以维持固定汇率和资本自由流动。非锚定稳定币是另一种方案，它放弃了固定汇率来换取主权货币政策。主权货币政策这一点是很重要的，因为它可以使以太坊的货币系统独立于法币货币系统。

由非锚定稳定币驱动的独立以太坊货币系统在实际中是如何运作的呢？这要从Ethereum的原生资产ETH说起。

ETH是可观的“金钱”，而且随着时间的推移会变得更好。它是稀缺的，易于验证的，可互换的，可分割的，可移植的，而且随着ETH 2.0和EIP-1559的推出，可能会出现通货紧缩。然而，它不是一个好的货币，它的波动性很大，不适合用于那些受益于价格稳定的金融活动。换句话说，ETH可能是坚实的价值存储，但它是一个糟糕的交换媒介和记账单位。

独立的以太坊货币系统可以发行针对ETH的货币，并通过激励机制以算法方式稳定它，这也许可以解决稳定性的问题。这就是新一波非锚定稳定币的核心思想。非锚定稳定币最终的价值来源于其基础抵押品（主要是ETH），类似于金本位制下的美元。

一旦拥有独立的稳定币，以太坊上就可以有真正独立的银行系统。非锚定稳定币可以投入到DeFi货币市场和收益率聚合器（有效地把这些非锚定稳定币变成存款）中运作。这就像传统金融体系中的银行系统，个人和机构将其货币存入银行，以换取银行承诺随时返还的存款。

下图是独立的以太坊货币体系与金本位下的美元体系的直观对比：

竞争性的私人货币发行并不是新事物。私人实体发行货币有着悠久的历史，直到两个世纪前，每个国家的纸币几乎都是私人银行发行的。虽然私人货币因伪造和面值问题而受到诟病（因为易于审计和程序化执行规则的特性，这两个问题在DeFi中可以轻松被解决），但它们因为可靠、非政治性质而受到认可。国家控制的中央银行可能会凭借其垄断地位选择不兑现货币的赎回，决策也可能会受政治因素影响，而私人银行则受制于市场力量，从而（可能）促成高质量的货币政策。多个私人银行在以太坊上发行货币的想法不仅有先例，甚至有望催生出最好的货币。

在下面的三个部分中，我们将深入探讨市场上或即将上市的3种最有希望的非锚定稳定币解决方案。

3 Reflexer (RAI)

来源：Ameen Soleimani

2020年2月，SpankChain和MolochDAO的联合创始人Ameen Soleimani发布了MetaCoin——一个新的治理最小化的去中心化稳定币，回应MakerDAO引入多抵押Dai（MCD）。在Ameen看来，MakerDAO的MCD升级放弃ETH作为唯一的抵押品形式，为Dai引入了不可接受的交易对手风险。解决方案是创建一个新的信任最小化的Dai，它不仅纯粹地把ETH作为唯一抵押品，而且还减少了MakerDAO的治理漏洞，包括代币持有集中和对治理稳定性的过度依赖。

几个月后，这个想法奠定了Reflexer Labs的基础，该公司旨在根据MetaCoin帖子中提出的想法来构建信任最小化的稳定资产。不久之后，它就获得了Paradigm的资助，团队加紧构建名为Proto RAI 的第一个原型”Reflex Index “，这是现在推出的Reflex Index RAI的一个未经审计的主网demo。

RAI类似于单一抵押DAI（SCD）。它为ETH杠杆的用户提供一种超额抵押的债务头寸。用户可以通过将ETH存入SAFE（类似于Maker’s vaults），并针对它铸造RAI来开这个头寸。用户通过偿还RAI，并付上借款费用，来赎回他们的抵押品。如果用户仍有债务未偿还，且其抵押品比例降至一定阈值以下，其抵押品将被清算。RAI的代币FLX用于管理和支持该系统。

然而，RAI对SCD模式进行了一些改变。首先，RAI没有与美元挂钩，而是与自身挂钩。它一开始有一个任意的目标价格（称为赎回价格），它通过调整目标价格来影响RAI的市场价格。其运作方式是，当RAI远离其赎回价格时，它自动调整赎回价格，按比例抗衡价格变动以稳定RAI。本质上，该系统根据赎回率（RAI贬值或重估的比率）对RAI进行贬值或重估，以激励人们借款或还债。

“它的工作原理有点像弹簧：RAI的市场价格离目标价格越远，利率的力量就越大，让RAI回归平衡的动力就越大。” – Ameen Soleimani

上述机制还允许RAI实施负利率，鉴于MakerDAO与美元挂钩，这是MakerDAO无法做到的。虽然RAI并没有明确直接向借款人或持有者收取利率，但通过对RAI重新定价，它可以有效地实现同样的效果。通过对RAI进行贬值，该协议使得持有RAI的吸引力降低，而铸债的吸引力增加，这都会对RAI的市场价格造成下行压力。而且由于RAI没有任何挂钩的承诺，因此可以对RAI进行贬值以影响其市场价格，而对DAI贬值则会破坏其社会契约。

RAI的自主赎回价格调整机制与MakerDAO相反，后者试图通过治理来影响Dai的价格，即由代币持有者决定。此外，RAI向借款人收取的利率（不要与上述赎回利率混淆）不是RAI的主要货币政策工具。相反，它只是协议所采取的一种 “利差”，它用来激励外部各方维护协议，以及建立一个用来解决坏账的缓冲区。从长远来看，RAI将对其借款利率设置上限，使维护SAFE的成本更可预测。

PID控制器和赎回率反馈机制

RAI稳定自身的方式在很大程度上受到控制论的影响——控制论是维持动态系统稳定性的科学学科。控制论应用广泛，从工程到生命科学，正如RAI白皮书中所解释的那样，超过95%的工业应用和生物系统都采用了控制论的元素。此外，虽然还没有应用到货币应用中，但研究人员发现，许多中央银行的货币政策规则，如泰勒规则，实际上近似于PID控制器（下文将详细介绍）。

在大多数现代控制系统中，都存在一个算法控制器，它被赋予对系统输入的控制权，以便根据系统输出和设定点之间的偏差自动更新。例如，在汽车的巡航控制系统中，算法控制器可以控制汽车的油门踏板，以便根据汽车速度和所需巡航控制速度之间的偏差自动更新。

来源：RAI Whitepaper

最常见的算法控制器是PID控制器，它使用三个方面来确定其输出：

• 与偏差成正比的比例项

• 考虑偏差持续时间的积分项

• 考虑到偏差增长或缩小速度的微分项

RAI的赎回率由PID控制器（赎回率反馈机制）设定，该控制器根据RAI的市场价格与其赎回价格之间的偏差、偏差持续的时间和移动的速度来了解情况。它通过这些输入计算出一个赎回率，慢慢开始提高或降低赎回价格，以影响RAI的市场价格使之回到平衡状态。

为了实现稳定，RAI必须对其控制器参数进行微调，以确保它能在合理的时间内实现稳定，而不至于在面对外部冲击时出现超调或不稳定。这不是一个简单的过程，需要大量的研究、数据科学和模拟来创建具有预测能力的模型来为参数提供信息。如果根据真实世界的数据来评估这些模型，以测试它们是否可以在自然环境下工作，这就更难了。团队已经花了近一年的时间对RAI的控制器参数进行微调，才有了今天在以太坊主网上推出的成果。

治理路线图

RAI的核心指导原则之一是治理最小化的理念。为了成为去中心化应用的信任最小化基础，RAI认为它应该尽可能地实现自动化、自给自足、避免外部依赖性。考虑到这一点，RAI勾勒了一个详细的路线图，以期在未来几年内实现RAI的自动化和 “免治理化”。RAI最终希望达到一种状态：治理层将不控制或升级RAI的大部分核心合约，大部分参数将自主设置。

RAI的治理代币FLX将是实现这一过程的关键，随着时间的推移逐步降低其自身的权力，直到其主要功能变成：在破产事件中充当系统的最后贷款人。该团队目前还在讨论为FLX增加一个潜在的第三功能：作为 “有限贷款人”，将FLX添加到权益池中，应对坏账情况。

代币分发

2月，Reflexer宣布推出RAI，并在他们的博客文章中暗示了可追溯的代币分发。这个追溯奖励计划的目的是鼓励人们在Uniswap上铸造RAI和引导RAI/ETH流动性。在几天内，流动性迅速超过2亿美元，同时RAI供应量增长到1亿美元以上。

几天后，在暗示追溯代币分配后，团队宣布了FLX，并提供了其代币分配的进一步细节。该帖子概述了FLX的以下分布情况。

对RAI社区的分配方面引起了一些批评，特别是与Float Protocol和Olympus DAO相比，后面这2个协议将绝大多数代币分配给他们的社区。目前还不清楚这是否会对RAI构建社区的能力产生负面影响；然而，现在的方案确实给公平启动协议在早期社区参与方面提供了优势。RAI的投资者名单上有一些最活跃的风投公司，如Paradigm，这可能为它在建立伙伴关系和资源整合方面提供重要的优势。

经过实战检验的模式

如果说过去几年我们对去中心化稳定币get到什么的话，那就是超额抵押是奏效的。MakerDAO经历了多个周期和崩溃而没有破产，这证明了超额抵押模式是可行的。虽然RAI与MakerDAO不同，仍需要通过努力来证明自己，不过比那些更新颖、更具有实验性的竞争对手，它的超额抵押模式（受MakerDAO影响较大）确实能给它更大的信心。某种程度上，RAI的超额抵押降低了它陷入死亡螺旋的风险。

此外，说到竞争，RAI是唯一正在运行中的、功能齐全的非锚定稳定币协议。这让我们可以观察到它在实际运行中的稳定性。虽然目前数据点有限，但RAI在其波动开始后，一直非常稳定。在推出时，由于追溯分配激励的出台和新用户不熟悉RAI的机制，它的价格飙升到远远高于其兑换价格。然而后面，随着市场参与者越来越熟悉RAI的机制，并围绕其赎回价格对RAI进行套利，RAI逐渐变得更加稳定。

当然，只有时间才能证明RAI的表现。然而，RAI提供了一个理论上听起来最合理的尝试，即建立一个真正分去中心化的稳定资产，兼顾治理最小化和经济效率。

4 Float Protocol

来源：Float Protocol Blog

Float协议由一个名为Abbey road的匿名开发者团队在2月份宣布上线，是一个双代币、部分抵押的稳定币协议，以float作为其货币，BANK作为其铸币税代币。FLOAT从其底层的一篮子抵押品（在推出时将仅由ETH组成）中提取其价值，并通过拍卖，扩大和收缩抵押品的供应量来稳定价格。BANK有三个作用：第一个是在FLOAT需求过剩时获取创造的利润，第二个目的是在收缩时支持FLOAT的价格，第三个目的是管理Float协议。

Float稳定模式的核心是协议控制值（PCV）和荷兰拍卖。