作者：灰狼

引言

本轮牛市真正开始的时间，基本上在圈内没有共识，乃至现在对于此轮行情是不是牛市行情在不同的人心目中都有不同的意见。我们简单来看几个数字，312来比特币最高涨了5倍多，以太坊最高涨了7倍多，而上涨10倍以上的项目不计其数。17年上市的Defi项目ETHLend（已改名为AAVE），自19年年底来，更是上了涨超过100倍。

因此，在灰狼的心目中，本次行情早已经进入牛市行情。但是与17年的普涨相比，本次行情里还有相当一部分项目没有跟上牛市的节奏，有些甚至还在持续的下跌。

虽然此轮牛市没有一个明显的启动信号，但是就像17年的94一样， 312是本轮行情的一个分水岭，在经历312的创纪录大幅度下跌后，很多项目开启了大反转行情，而市值排行前两位的比特币和以太坊的行情可以说一直持续到现在。因此，在此文中，灰狼把相关数据的起点设置在312。

以币乎KEY为首的内容平台代币

钢铁侠把币乎的KEY，柚子EOS、国产公链CKB和大丰收DFS称为币乎平台的四大神币。主要原因是币乎是中文区块链内容平台，而这几大项目都与国人有着非常紧密的关系，而且都有一批坚定的拥迈者持续在币乎平台发表于这几个项目相关的文章。

而如果大家经常关注国外的媒体平台，如Media、推特社交平台，以及像Coindesk、Cointelegraph等区块链内容平台，在相当长一段时间的热门文章中几乎看不到和这些项目相关的文章。从这点来看，币乎平台对于国内的用户还是存在一定的误导效应。

今年以来KEY与LC的市场表现。

回归正题，很多在币乎的用户，像灰狼一样，真正开始了解区块链和加密货币是从币乎开始的，而且在圈内认识的大部分朋友也源自像币乎这样的内容平台。虽然很多朋友对于KEY的价格有着美好的期待、咕噜与平台也有着五年之约、有着像江卓尔这样的大佬的大举买入支撑，但是一个无情的事实是，无论是下对比特币还是以太坊，甚至相对于另一大神币EOS来说，KEY的价格一直在下行的通道上，并且到目前为止并没有表现出来有反转的迹象，从上表可以看出来，如果年初你投资了1ETH购买KEY或LC，如今，你的资产和归零其实区别不是很大。

另请参阅：wdctll——币乎四大神币已经起飞三个||AMPL安培两大利好已经落地。

往事不堪回首，上市以来KEY/ETH市场表现。来源：AICoin。

缺少实际用途

KEY是币乎平台的原生代币，也是币乎和MYKEY钱包通用的唯一通证，也是币乎平台的治理代币。从中我们可以看出，咕噜实际上是赋予了KEY非常大的效用与使命。但是现实很残酷，相对于早期的权重时代，在目前的好文时代，虽然在整个平台的内容质量上相对有一定的提升。但是KEY的用途却已经大大降低。

权重时代，大家之所以愿意买入和持有KEY，是因为持有KEY是在平台保持高收益的唯一方法，虽然这种模式存在很大的弊端，但是这些KEY很多都是大家花真比特币、以太坊买的，所以也会更加珍惜。但是如今KEY的功效已大不如前，而用户要获得高收益与自己持有多少KEY已基本没多大关系。这种模式虽然看似公平了很多，但是这与传统的平台又有什么差异，KEY已经逐步失去了其作为平台通证的价值，而一旦KEY缺少使用需求后，赚取的KEY，只能通过二级市场抛售，价格只能越来越低。

仍处于流动性大幅增长的周期

在加密货币的世界里，有很多项目的价值发现，是在其大部分代币都已经发行并流通的情况下，比特币就是最好的例子，经过三轮的减半，目前还未挖掘的比特币的数量已经非常稀少。而且由于比特币的全球共识、圈内名人和机构的不断推动下，价格越来越高。

相对来说，我们的KEY还非常年轻，仍处于其第三个年头，代币的增发速度非常快，相当于还没到达第一次的减半周期。就像现在的大部分Defi项目一样，在代币增发的同时，价格不断下降，目前KEY的价格距已经是其历史最高价格8分的二十分之一。比起很多17年上市的项目和Defi项目已经算是好的了，但是无奈还是阻挡不住代币价格持续下跌的命运。

鲸鱼撸币容易与倾销

在比特币的技术分析文章中，经常看到有分析鲸鱼的持币情况。虽然加密货币一直在提倡去中心化的理念，但是即使是像比特币、以太坊这样的项目也难以避免鲸鱼聚集的情况，当我们在分析上市公司的财务信息时，也可以看到大部分公司的股份都集中在少数的大股东手里，而加密货币的各种项目也几乎没有例外的。

币乎的好文算法改革的主要目的也是需要改变被持币量大的鲸鱼所操控的现象，但是经过多次的改革之后，我们可以看到币乎的鲸鱼聚集现象还是非常明显的，目前的情况是极少数的鲸鱼大V拿走了大部分的收益，而如果大家仔细去看这些大V们的文章，我们可以看出来其实很多文章并不需要花费多长的时间。再加上现在已经没有权重效应，而这些大V们得到大量的KEY之后，大概率是像Defi挖矿项目一样挖提卖的方式。

缺少真正的意见领袖

大部分内容平台都有一批意见领袖，而在币乎上，虽然也涌现出了像南宫远、百特幂等一批大佬。但是如今百特幂早已隐退，南宫远虽然还一直在，但是文章也鲜有亮点，像江卓尔这种大佬虽然影响力巨大，但是发声的频率非藏低。而且我们也可以看出来，这几年其实币乎的头部作者一直在不停的变化，而现在的币乎头部作者，对于圈内信息和事件，很少有自己的独立的分析与见解，大部分是引用其他各个平台作者的内容和分析。

说句心里话，与其他内容平台比较起来，在币乎，真正值得看和收藏的文章并不比其他平台少，但是大部分这些文章的收益其实并不算高。

综上所述，在KEY缺少实际用途、KEY仍处于流动性高速增发周期、鲸鱼抛售及缺少真正的内容意见领袖等多个因素的综合影响下，导致目前KEY的价格持续低迷，而从目前来看这种低迷还将持续非常长一段时间，至少也需要等到第一个减半周期。

另请参阅：灰狼——为什么在灰狼看来未来五年如果KEY能维持目前的价格就是成功。

大批17年ICO时代启动的项目

17年ICO时代起来了好多明星项目，这包括目前市值排名前10的比特币现金（BCH）、币安币（BNB）、Chainlink（LINK）等项目，ICO时代优秀的项目还真不少。但是由于这个时期启动的项目的数量非常大，很多项目在17年堆积了非常大的泡沫，而相对来说项目的时间周期也都不算长。这一时期除了上述明星项目之外，也还存在几类项目，其在此轮的牛市周期中表现的并不理想。

以EOS、TRX为首的准龙头公链项目代币

EOS和TRX两个公链项目，可以说算是难兄难弟，这两个项

目是17年ICO时代的明星项目。而且两个项目发展也不算差，能与以太坊并列为三大公链项目，流通市值的排名也都非常高，位于TOP20系列。

312以来公链双熊的市场表现。

而且两个公链也都是今年的Defi热潮的基础设施，都是属于比较活跃的项目，可以说不管是Dapp时期还是Defi时期，EOS和TRX是在所有的公链里仅次于以太坊的公链项目，如果仅仅从312以来的涨幅来看，这两个项目的数据不算差，像TRX的最高涨幅甚至都超过了ETH。但是两个项目距离其历史最高价的距离还非常远。

前有狼后有虎：区块链的底层基础设施，尤其像公链这样的项目竞争是非常激烈的，而EOS和TRX不仅面临龙头ETH的打压，同时还面临像波卡、Cosmos等新一代公链的冲击。一旦被冲击到第二梯队，那么未来的日子将非常难受。而EOS的市场表现也凸显了投资者的担忧。

BM的不作为与孙哥的太作为：与EOS社区对于BM的不作为愤愤不平相反，孙哥是另一个极端，哪里有热点哪里就有孙哥，因此可以看出来，确实TRX的表现要比EOS强很多，但是孙哥还有一个特点就是太花心，搞JUST、推SUN，还要玩Dapp。其结果是生态整体价值扩大，但是对于TRX本来来说有一定的稀释作用，试想如果没有JUST，也许TRX的价值会更高。

不过好歹，EOS和TRX也算是17年ICO时代中比较优质的项目，而且项目的生态、社区等建设的都比较完善，孙总以及EOS的各大主节点都还在做事情。所以这两个项目还是值得一定的期待。

以量子链、深脑链等为代表渐行渐远的项目

如果说EOS、TRX这些项目还能有一定的市场表现，像量子链、深脑链等一大批17年ICO时代的其他公链和应用项目那表现可以说是差强人意，早已面临被淘汰的大风险。

312以来QTUM等项目市场表现。

越来越庞大的ST币队伍：这些项目的共同特点是项目进展缓慢或者基本没有进展、应用寥寥无几、社区一片沉寂。由于区块链技术属于顶尖的IT技术领域，这一领域的人才普遍薪资要求高，人员流动性强，而大部分ICO时期的项目，除了通过ICO圈了一笔钱后，基本上没有其他收入来源，再加上项目代币的价格跌的惨不忍睹，达不到激励效果，因此很难进行可持续的发展，估计目前大部分项目的人员已经流失严重，早已经变成了空壳。这样的项目自然而然在本轮牛市中表现不会太理想。即使是偶尔来一波，也是解放军来了。

DBC/ETH上市以来的市场表现，持续下跌，深不见底。来源：AICoin。

在上表灰狼简单罗列了几个项目，其中量子链（QTUM）和比原链（BTM）当时与小蚁链被称为国内的三大公链项目，深脑链（DBC）被评为2017年中国杰出区块链项目金链奖，反倒是当时并不是第一集团的路印（LRC）后来表现大大超出这几个项目。

物联网概念的RUFF也是当时的明星项目之一。QASH项目也是日本明星交易所Liquid的原生代币，但是目前Liquid交易所不仅在中心化交易所中排名很靠后，并且去中心化交易所对于这些二、三流的中心化交易所的影响是最大的。

这些项目远不止灰狼表格中所罗列的，数量非常庞大，虽然在此轮牛市里也有了一定程度的上涨，但是大部分项目涨幅并不高，有很多项目都没有达到312跌之前的水平。随着新项目的不断冲击，这些老项目大部分可以说处于岌岌可危的状态，也就相当于A股中的ST股，未来的路也会非常难走。因此，无论如何，新老投资者都应该尽量避免参与这类项目。