【资产评级公司：欺诈的同谋】

在所有的次级贷款 MBS 债券中，大约有 75％得到了 AAA 的评级，10％得了 AA，另外8％得了 A，仅有 7％被评为 BBB 或更低。而实际情况是，2006 年第四季度次级贷款违约率达到了 14.44％，2007 年第一季度更增加到 15.75％。通着接近 2007，2008 两年 2 万亿美元的利率重设所必然造成的规摸空前的“月供惊魂”，次级和 ALT-A 贷款市场必将出现更高比率的违约。从 2006 年年底到 2007 年年中，已经有一百多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始。美国抵押银行家协会公布的调查报告显示，最终将可能有 20％的次级贷款进人拍卖程序，220 万人将失去他们的房屋。

被穆迪、标准普尔等资产评级公司严重误导的各类大型基金投资人，以及监管部门纷纷

将评级公司告上法庭。2007 年 7 月 15 日，美国第三大退休基金——俄亥俄警察与消防退休基金（Ohio police & Fire Pension Fund）严重亏损的消息曝光，它的投资中有 7％投在了 MBS市场上。俄亥俄州的检察官马克·德安（Marc Dann）怒斥“这些评级公司在每笔次级贷款MBS 生成的评级中都大赚其钱。他们持续给这些（资产毒垃圾）AAA 的评级，所以他们实际上是这些欺诈的同谋”。

对此，穆迪反驳道，简育荒谬。“我们的意见是客观的，而且没有强迫大家去买和卖。” 穆迪的逻辑是，就像影评家一样，我们称赞《满城尽带黄金甲》并不意味着强迫你去买票看 这部电影，换句话说，我们只是说说，你们别当真啊。

气得七窍生烟的投资人则认为，对于像 CDO 与“合 CDO”这样极端复杂和价格信息相 当不透明的产品而言，市场信赖并依靠评级公司的评价，怎可一推六二五，完全不认账呢？

再说，如果没有 AAA 这样的评级，大型退休基金、保险基金、教育基金、政府托管基金，外国机构投资基金又怎会大量认购昵？

一切都建立在 AAA 的评级基础之上，要是这个评级有问题，这些基金所涉及的数千亿

美元的投资组合也就危在旦夕了。

其实，资产评级推动着所有的游戏环节。

最近，华尔街五大投行之一的贝尔斯登旗下从事次级房贷的两只对冲基金出现巨额亏 损。其实，在贝尔斯登出事之前，就有许多投资者和监管部门开始调查投资银行和对冲基金 持有资产的定价问题。“金融会计标谁协会”（Financial Accounting Standard Board）开始要求 必须以“公平价格”计算资产“退出价格”（Exil Pricc）而不是“进入价格”（Enter Price）。

所谓“退出价格”就是出售资产的市场价格，而目前投行和对冲基金普遍使用的价格则是内 部设计的数学公式“推算”出来的。由于 CDO 交易极为罕见，所以非常缺乏可靠的市场价 格信息。投资人向 5 个中间商询间 CDO 报价，很可能得到 5 种不同的价格。华尔街有意保 持该市场的不透明，以赚取高额的手续费。

当人家有钱赚的时候，自然是皆大欢喜，一旦出事，则争相夺路而逃。此时，西方社会 平常的谦谦君子将撕下各种伪装。贝尔斯登与美林的关系就是如此。

贝尔斯登的两大对冲基金据报道是在“次级 MBS 市场上押错了宝导致巨额亏损”，正确 的解读应该是，它们在高纯度浓缩型毒垃圾“合成 CDO”中扮演了不幸承受违约凤险的一方， 而“站在了历史错误的一边”，而转嫁凤险的一方也许就是包括它的本家在内的投资银行们。 截至 2007 年 3 月 31 日，贝尔斯登的两只基金控制的资产还高达 200 亿美元以上，7 月初两 只基金的资产已缩水 20％左右。由此，这些基金的债权人也纷纷谋求撤资。

最大债权人之一的美林公司在反复讨债未果的情况下急火攻心方寸大乱，悍然宣布将开

始拍卖贝尔斯登基金持有的超过 8 亿美元的贷款抵押债券。之前美林曾表示，在贝尔斯登的对冲从金宣布调整资本结构的计划之前，不会出售这些资产。儿天后美林拒绝了贝尔斯登提出的重组方案。贝尔斯登又提出增资 15 亿美元的紧急计划，但并未得到债权人的认可。关 林准备先售常规证券，然后还计划出售相关的衍生产品。同时，高盛、摩根大通和美国银行 等据称也赎回了相应的基金份额。

让所有人惊慌的是，公开的拍卖上只有 1/4 的债券有人询价，而比价格仅为票而价值的

85％～90％。这可是贝尔斯登基金最精华的 AAA 评级部分了，如果连这些优质资产都要亏15％以上的话，再想到其他根本没有人问津的 BRB 以下的毒垃圾 CDO 简直就令人魂飞魄散，整个亏损规模将不堪设想。

严酷的现实惊醒了贝尔斯登，也震动了整个华尔街。要知道，价值 7500 亿美元的 CDO们正作为抵押品待在商业银行的资产负债表上。他们目前的伎俩就是将这些 CDO 资产转移到表外资产（Off Balance Sheet）上，因为在这里，这些 CDO 能够以内部数学模型计算价格， 而不必采用市场价格。

华尔街的银行家们此时只有一个信念：决不能在市场上公开拍卖！因为这将把 CDO 的

真实价格暴露在光天化日之下，人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的 120％或 150％，而很可能是 50％甚至 30％。一旦市场价格被曝光，那么所有投资于CDO 市场的各类大小基金都将不得不重审核它们的资产账目，巨额亏损将再也难以掩盖，横扫世界金融市场的空前风暴必然降临。

到 7 月 19 日，贝尔斯登的两个下属对冲基金已经“没有什么价值残留下来”，200 亿美元的巨额资产在几个星期之内就灰飞烟灭了。8 月 1 日，贝尔斯登旗下两只对冲基金宣布破产保护。

究竟谁持有资产毒垃圾呢？这是一个华尔街非常敏感的问题。据估计，到 2006 年年底，对冲基金手上持有 10％，退休基余持有 18％，保险公司待有 19％，资产管理公司有 22％。

当然还有外国投资者。他们也是 MBS、CDS 和 CDO 市场的生力军。2003 年以来，外资金融 机构在中国“隆重推出”的各种“结构性投资产品”中有多少被这些“资产毒垃圾”所污染， 恐怕只有天知道了。

国际清算银行曾警告称：“美国次级抵押贷款市场的向题愈发突显，但还不清楚这些间 题会如何渗透到整个信贷市场。”这个“还不清楚”是否暗示 CDO 市场可能崩盘？次级贷款和 ALT-A 贷款以及建筑在其之

上的 CDO，CDS 与合成 CDO 的总规模至少在 3 万亿美元以上。

难怪近来国际清算银行强烈警告，世界可能会面临 20 世纪 30 年代那样的大萧条。该行还认为，今后几个月全球信贷领域的景气周期将发生趋势性的转变。

从美联储官员的言论来看，政策制定者并不认同金融市场对于次级贷款市场的担忧，并

不预期其影响将在经济中蔓延。伯南克曾于 2007 年 2 月底表示，次级贷款是个很关键的问 题，但没有迹象表明正在向主要贷款市场蔓延，整体市场似乎依然健康。随后无论投资者还 是官员们，都对次级贷款危机扩散的潜在风险避而不谈。

回避问题并不能消除问题，人民在现实生活中不断地触摸到了即将来临的危机。

如果政府托管的各类基金在资产抵押市场中损失惨重。后果就是老百姓每天都可能面对

3000 美元的交通罚单。如果养老基金损失了，最终大家只有延长退休年龄。要是保险公司赔了呢，各种保险费用就会上涨。

总之，华尔街的金融创新的规律是，赢了银行家拿天文数字的奖金，输了是纳税人和外 国人埋单。而无论输赢，在“金融创新过程”中被银行系统反复、循环和高倍抵押的债务所 创造出的巨额债务货币及通货膨胀这一必然后果，则悄悄地币新瓜分着全世界人民创造出来 的财富。难怪这个世界的贫富分化会越来越严重，也就难怪这个世界会越来越不和谐。