简单地说 UST稳定币在5月份加密货币崩盘伊始就失去了与美元挂钩的地位。 Tether的市值有所下降。 USDC稳定币的市值增加了。 上周，Terra及其UST稳定币与整个市场的加密货币崩盘同时崩盘，这让加密货币，尤其是稳定币的前景看起来非常不确定。 但就市值和潜在声誉而言，这次暴跌至少带来了一位赢家:USDC稳定币。

随着UST股市跌向零，USDT正在进行数十亿美元的赎回，USDC正在充实自己的市值。在5月8日股市开始暴跌时，USD Coin的市值在480亿美元到490亿美元之间。在经历了几乎察觉不到的下跌后，该股于5月11日开始上行，目前持有522.6亿美元，接近3月份创下的536亿美元的历史高点。 USDC已从危机中脱颖而出，成为市值第四大的加密货币，它与顶尖的中央稳定币Tether’s USDT的差距也在收窄。Tether的市值较5月11日的830亿美元高点下跌了70多亿美元。

上周的麻烦并非始于USDT或USDC的中央稳定币，而是始于UST的算法稳定币。集中式稳定币承诺通过储备现金和(据说)高流动性法定资产，使资产始终等于一美元(或其他法定资产)，而Terra's UST等算法式稳定币则通过分散式替代方案保持与美元挂钩。 在Terra的案例中，UST持有者可以用稳定币换取价值1美元的LUNA(但要注意几点)。

因此，如果UST以某种方式交易价格为0.95美元，套利者可以简单地按1.00美元的预期汇率兑换比特币。 但由于Terra用户质疑这个网络的效用，这种联系就中断了。他们用UST换了LUNA，然后又甩了LUNA。随着LUNA价格下跌，交易员随后可以用这个代币交换UST。结果是，随着这些资产的价值缩水，它们的流通供应激增。

在危机早期，Terra希望获得外部资金以避免灾难，财政部长珍妮特·耶伦点名批评了UST，呼吁建立稳定的货币监管制度。考虑到市场蔓延的风险越来越高，这些制度似乎又重新被放在了首要位置。

不过，目前提出的大多数法律草案和潜在监管措施都是针对Tether的。纽约总检察长办公室对Tether进行了为期两年的调查，调查内容涉及据称Tether向其姊妹公司比特币交易平台Bitfinex提供的7.5亿美元欺诈性贷款。调查发现，Tether提供的支持并不像看上去那么重要。

随着调查于2019年2月启动，Tether更新了措辞，指出USDT储备包括“传统货币和现金等价物，并可能不时包括Tether向第三方(可能包括关联实体)贷款的其他资产和应收款项”。 在Tether以1850万美元和解后，该公司开始发布担保报告，称其大部分债务为商业票据，这种公司债券通常具有流动性，但在金融危机期间容易受到冲击。

独立会计公司在12月31日发布的最新报告显示，该公司持有的786亿美元现金

不到10%。其中大部分——345亿美元——是美国国债，超过240亿美元是商业票据和存单；其余则投资于货币市场基金、有抵押贷款、公司债券、基金和贵金属，以及加密货币和其他资产投资。 Tether的首席技术官保罗·阿尔多诺在上周的Twitter Spaces活动上表示，该公司的商业票据储备已被削减一半，重新分配给了美国国债。他承诺，未来几周的认证将反映出这种转变。 但Circle自己做到了这一点。

2021年8月，由Circle和比特币基地创立、旨在帮助管理USDC的组织——中心财团(Centre Consortium)宣布，USDC将仅由现金和国债支持。此前，2021年7月的一份证明报告显示，该公司逾四分之一的外汇储备是商业票据、存单和公司债券。 但Circle从未公布过全面的审计结果，一些批评者说，这样的证明不值一文。

不过，Circle正在利用人们对稳定币赎回的担忧。在5月12日的一篇题为《保持稳定的重要性》的博文中，首席战略官丹特·迪普雷特表示，USDC支持耶伦在召集总统金融市场工作组时启动的监管措施，并敦促国会通过稳定货币立法。 他写道:“如果你想让人民币兑美元汇率与美元平价，从而消除购买者和花钱者的悔恨，你实际上需要在受到监管的银行系统内持有以美元计价的高质量、流动性强的资产(用银行的话说就是优质资产管理公司(HQLAs))。

此外，他还小心翼翼地指出，金融风险并不仅限于算法稳定的oin，在“抵押品和外汇储备构成太不透明，难以激发信心，或者与信用质量可疑、难以承受长时间压力的非流动性资产关联太大”的稳定oin中也能发现这种风险。

在某些人看来，这听起来可能像是一种束缚。 除非Circle的其他产品也能获得同样的增长势头，否则USDC的增长可能只是一场空洞的胜利。毕竟，在通胀率超过8%的情况下，人们怎么能通过持有美元来赚钱呢？

Circle确实希望不仅仅是USDC的代名词。它在去年11月成立了一只风投基金，并以自己的支付产品自豪。它希望这些产品能比当初为了支持比特币而推出的稳定币更有价值。今年2月，特殊目的收购公司公司与康科德收购公司(Concord Acquisition Corp .)达成交易，康科德的估值为90亿美元，不过悲观的公众投资者可能认为这个数字太高了。

在所有的稳定币中，USDC目前最有可能获得成功。但正如我们上周所看到的那样，财富可以迅速改变，市场也可以完全恢复元气。