本月，BTC在横盘后末尾下跌，从4月1日的收盘价58926.56元跌至4月27日的收盘价55033.12元，跌幅约为6.61%。特地是4月18日，BTC单日跌幅抵达7.98%，创下往年单日跌幅第三高。尔后，4月23日至26日，BTC屡屡失守5万元大关，日均振幅为8.07%。

短短两周内，BTC屡次调整高位，令投资者担忧其未来走势。牛市终了了吗？假定还没有终了，市场曾经到了什么阶段？

帕达塔从公允价值和基本价值、投资收益和市场决计、资本活动三个维度剖析剖析了7个市场手段，试图从17/18年的牛市手段与以后目的的比拟中找到答案。经剖析，两期目的运转状况如下：

一般而言，帕达塔以为：

1） 目前市场各项指标均未显现市场反转信号。许多指标近年来处于较高水平（逾越75%的分数线），但并未突破此前的高点。

2） 从价值角度看，固然以后市场价钱清楚高于实际买卖的公允价钱，但一方面偏离水平低于17/18年牛市的峰值，这意味着当前市场参与者可以容忍更高的价钱共识，货币价钱仍有下跌空间；另一方面，供应稀缺性是BTC的内在价值之一。但是，自第三次增产以来，BTC的货币价钱暂时偏离内在价值，这意味着目前的内在价值取得了很好的支持，还有进一步支持的空间。

3） 从投资收益和市场决计来看，目前的利息市场比拟大，但还没有逾越17/18年牛市的峰值。而且，暂时投资者的准备金风险呈温和下降态势，不同于登顶后立刻快速下跌和下跌，说明投资报答依然具有接收力，临时投资者对货币价钱的下行趋向仍有决计。

4） 从资金生动度来看，目前市场资金生动度在缓慢增加，但没有减速的趋向，临时持有人的买卖活动继续坚持在较高程度。而且，短期来看，往年1月初，临时持有的代币更多地投放到凝滞市场，释放了肯定的兜售压力。近期，这一趋向有所缓解，市场压力有所缓解，为辅币价钱反弹提供了动力。

5） 从精细指标来看，mvrvz得分和盈亏比峰值出现的时间要早于货币价钱峰值出现的时间，可以为投资者提供前瞻性的参考。当指数继续减速时，投资者需求警惕风险。

公道价值和内在价值：

市场价格高于公道价格，但仍低于内在价值

价值是价格的基础，价格盘绕价值坚定。假定将BTC供应的稀缺性作为其内在价值，那么依据S/F模，在17/18牛市的峰值时期，BTC市场价格清楚高于S/F估量价格，短期内倾向快速下降到223.96%的十分高值，然后快速下降。

但是，在本次牛市中，BTC市场价格与S/F预估价格的相对走势并没有出现出相同的轨迹。目前BTC市场价格低于S/F预估价格，负倾向约38.19%，处于2017年以来较高程度。梦想上，自2020年5月下旬比特币第三次增产以来，BTC市场价格与S/F预估价格长期处于负偏向外形。一方面，这意味着BTC的内在价值更能支持市场价格，泡沫程度相对较低。另一方面，这也意味着内在价值可以为BTC市场的价格下跌提供进一步的支撑。需求留意的是，S/F偏离指数的峰值出现的工夫晚于市场价格的峰值。该指数不能预测价格的峰值，但可以辅佐投资者确认顶部。

从价格表现的角度看，实际买卖（链上移动）的实时市场价格与公道价格也具有差异，招致市场价值与完成市场价值的差异。MVRV是观察市场价格与理论买卖公道价格之间联系的主要指标。一般以为，当MVRV指数大于1时，市场价格高于理论买卖的公道价格，即市场价格被高估。相同，当MVRV指数低于1时，市场价格低于实践买卖的公道价格，即市场价格被低估。

在17/18牛市高峰期，MVRV指数峰值为4.16，MVRV指数峰值与货币价格峰值同时出现。上半年左右，MVRV指数一直在2.45以上，处于高位运转。目前MVRV指数约为2.77，近5个月左右一直高于2.45，标明当前市场价格继续高于实践成交的公道价格。

不过，本月初以来，MVRV指数大幅下跌，指数从未逾越17/18年的峰值，可见投资者仍有容忍BTC市场价格高估的空间。

mvrvz得分是市场价值与完成市场价值之差与市场价值规范差的比值，能够用来权衡市场价格的高估程度。在17/18牛市的高峰，MVRV Z得分显现出极高的值9.474。今年上半年左右，该指数继续在3-5.5的高位区间运转，屡次突破第95百分位线（5.614），极值抵达9.47。在本轮牛市中，MVRV Z得分也出现出继续走高的趋向，屡次突破95分位线，但最高值7.17还没有突破之前的高点，并从3月份末尾回落。目前该指数约为4.12，仍处于较高程度，说明目前市场价格仍被高度高估。

值得留意的是，在价格相关指数中，只需mvrvz得分峰值出现的工夫早于货币价格峰值，能够为投资者提供前瞻性参考。随着股指继续减速，投资者需求警惕风险。

支出和决计：

利息盘大，准备金风险低，决计缺少

牛市的一个主要特性是，大少数人都能用筹码赔本。依据BTC在链中移动时的盈亏状况与当前价格中止比较，得出完成盈亏比。假定比率大于1，则获利筹码大于盈余筹码。比例越高，利息筹码越多；相反，本钱筹码比盈余筹码少。本钱筹码积聚到肯定程度会发生本钱需求，进而发生兜售压力，影响货币价格；

从17/18牛市时期的盈亏状况来看，盈亏比峰值为

44.94，比货币价格峰值延迟了近4个月。在货币价格峰值出现之前，盈亏比长期高于75分位数线（9.24），屡次高于30分位数线，并伴有猛烈震动。目前，盈亏比已大幅下降至1.66，但自去年下半年以来，这一指标长期高于75%线，到达35.40的最高点，但并未突破前期高点，也未继续创出十分高值。由此可见，固然目前获利筹码较多，但仍低于上次牛市时期，获利兜售压力也较小，特地是近期的下跌进一步降低了市场的压力程度。

另一方面，准备金风险指标也显现，长期持有人对BTC未来的下降趋势仍有决心。准备金风险模拟当前价格（卖出效果）和长期投资者决心（不卖出的机遇成本）之间的比率。比率越低，投资的风险/报答越有接收力，反之亦然。低准备金风险能够会持续很长工夫，由于机遇成本的积聚是一个冗杂的进程，一般对应于熊市后期到牛市后期；但是，高准备金风险经常是一个短期和快速的事情。指数反弹经常掩盖牛市中后期，到达高点后疾速反转。

在17/18年的牛市中，准备金风险峰值约为2.61%，指数峰值略晚于货币价格峰值。在指数峰值出现前后的6个月内，指数先出现短期疾速下降，然后出现短期疾速下降，且一直高于75%的分位线（0.56%）。

另一方面，2020年下半年后，准备金风险末尾反弹。今年1月中旬当前，准备金风险长期高于75个百分点线。但一方面，指数下行趋势并未分明加快，且近期出现下跌。另一方面，峰值仅为0.79%，远低于此前的高点。这意味着长期投资者仍在累积时机成本，风险/报答具有接收力。

基金活动：

买卖活动继续坚持在高位，长期持有者纷繁释放活动性

生动度是微观持有行为变化的指标，有助于识别长期持有者的积聚或消耗趋势。当代币持有比例较大时，当累积（持有）速度超越链上消耗（交易）速度时，活泼度下降，即活泼指数趋于零；当长期持有者末尾消耗并积聚了少量代币，且链条上的消耗（交易）速度超越积聚（持有）速度时，活泼度就会增加，即活泼指数趋于1。

从17/18年牛市时期基金活泼度来看，活跃度峰值为0.61，分明晚于货币价格峰值。峰值出现前，活性呈持续快速上升趋势，峰值出现后，活性略有下降。

直到2020年下半年，该活动才恢复上升趋势。今年1月底之后，活动率一直高于第75百分位线（0.61）。活跃度的上升标明整个网络代币的消费（交易）速度快于累积（持有）速度。但指数下跌速度缓慢，并没有像之前的牛市那样出现分明减速，这意味着当前消费与积聚行为仍处于绝对平衡的进程中，市局面临的兜售压力仍在接受范围内，为BTC的未来兴起提供了能够。

另一方面，从休眠指数的角度来看，长期持有人重新分配代币的趋势正在增加。休眠指数描画了单位时间内（从持有到凝滞）保管的总量与交易总量的比率。高休眠值意味着同一天消费的代币在较长时间内处于非活动外形，标明长期持有人开释活动性；较低的休眠值意味着当日交易的代币相对年轻，这标明长期持有人的代币仍处于持有形状。一般来说，高休眠意味着熊市，而低休眠意味着牛市。

在17/18年的牛市中，休眠指数长期低于50分位数（10.99），多次跌破25分位数（8.29），最低到达4.09。当货币价格到达峰值时，休眠指数只需10.25，而在此之前，休眠指数有两个小高峰。

但是，目前的牛市却不同。2020年下半年后，休眠指数大幅上升，1月初达到51.94，标明长期持有者向凝滞市场投放了更多代币，释放了肯定的兜售压力。近期，这一趋势有所回落，休眠指数开端下降，市场压力有所缓解，这为辅币价格反弹提供了动力。

需求强调的是，随着行业的深化展开，市场也在不时变化。与前一轮牛市相比，目前的牛市有很多不同之处。因此，对市场指标的解读更需求从趋势的角度动身，即牛市时期投资者相对活动的行为方式，而不是指标的相对值变化，指标只能为研讨和区分趋势提供肯定的支撑。

数据描画：

[1] 为了防止指标的非常增减对局部趋势剖析的影响，本文分析了最近7天（含当日）各指标的平均值。