Grayscale 比特币信托份额占比超 80%，以太坊信托份额明显上升。

原文标题：《深度数据 | 灰度资管规模一年翻 20 倍，连续买买买对市场谈到影响几何？》 撰文：Carol Audrey 亦对本文有所贡献

近期，比特币一举冲破 19800 美元创下历史新高，根据 CoinMarketCap 的统计，截至 12 月 6 日，比特币全年涨幅已经达到了 168.68%，仅 10 月以来的涨幅就高达 82.17%。关于此轮牛市背后的动因，市场的普遍观点是，机构持续入金推动了币价连续上涨。其中，备受关注的大机构就是灰度。

灰度是全球最大的数字货币资产管理公司之一，背靠数字货币投资集团（Digital Currency Group, DCG），成立于 2013 年。通过在美股二级市场发行 GBTC、ETHE、LECN 等「纸黄金」，灰度成功构连了数字货币市场和传统金融市场，为机构和合格投资者合规地投资数字货币资产提供了平台。再加上灰度设定的不可赎回机制和长达 6 个月的锁仓期，使其逐渐成为市场上一股强大的多头力量。

根据灰度发布的季度投资报告，灰度的资管规模从去年第四季度的约 6.07 亿美元扩大至近期的约 125.72 亿美元，翻了整整 20 倍。其中，灰度各产品的资产配置有什么变化？持续买入比特币，是推动此轮币价上涨的最终动力吗？双重出金模式下，灰度基金的套利空间有多大？PAData 将通过灰度每日公布的投资数据详解近半年灰度各产品资管规模的变化及其与市场的相关性。

目前，灰度共推出了 10 种投资产品，其中 9 种是单一资产信托基金，1 种是多元资产基金。BTC Trust 是灰度最早推出的产品，始发于 2013 年 9 月 25 日。此后，一直到 2017 年，灰度才陆续上线了 ETC Trust、ZEC Trust 和 ETH Trust。2018 年，随着全球数字货币市场进入第一个发展高峰，灰度不仅推出了第一款多元资产基金 Digital Large Cap Fund，还上线了包括 BCH、LTC、XRP 等在内的 5 种单一资产基金。但最近两年，灰度始终没有上线新的投资产品。

从起投门槛来看，除了 BTC Trust 和 Digital Large Cap Fund 要求 5 万美元上面这些以外，其他 8 种投资产品的最低投资额度都是 2.5 万美元。

灰度通过收取币本位管理费来获得收益。目前，BTC Trust 的年管理费为 2%，ETC Trust 和 Digital Large Cap Fund 的年管理费为 3%，其他产

品的年管理费为 2.5%。这些管理费将直接从投资者的数字货币份额中扣除。

从产品模式来看，灰度采用的是一种不可赎回的永续信托模式，投资者通过法币资金或数字货币实物入金后，将得到相应的信托份额，比如比特币对应的信托份额为 GBTC，投资者出金只能在 6 个月锁仓期结束后在美股二级市场上交易信托份额。

PAData 统计了今年 6 月以来灰度公布的投资数据，数据显示，最近半年，灰度的资管规模从 6 月 1 日的约 38.67 亿美元扩大至 12 月 4 日的约 125.72 亿美元，涨幅达到 225%。其中，随着 10 月以后比特币币价的飙升，灰度的资管规模也快速增长。10 月 1 日至 12 月 4 日期间，灰度的持仓总额上涨了 114.25%，并且 11 月以后资管规模基本稳定在 100 亿美元上面这些。

从资管规模的变化来看，6 月以来，灰度的资管规模平均每日扩大 0.95% 左右，相当于每日增持约 6489.48 万美元。

尤其是 10 月以后，灰度单日增 / 减持的规模较大，超过 5% 的就有 7 天。值得关注的是，11 月 30 日，比特币币价创下历史新高后，当日灰度的资管规模扩大了 13.34%，相当于约 14.39 亿美元。而在 11 月 26 日，比特币处于短期低位时，按照当月资管规模的均值估计，当日灰度的资管规模或减少了 17.66%，相当于减持约 21.51 亿美元。

BTC Trust 是灰度最早上线的产品，也一直是灰度最重要的产品。6 月以来，灰度 BTC Trust 的资管规模从 6 月 1 日的约 34.03 亿美元扩大至 12 月 4 日的约 104.69 亿美元，涨幅约为 207.66%。但 BTC Trust 持仓总量占灰度持仓总量的比例却略微有所下降，从 6 月 1 日的占比 88.01% 下降至 12 月 4 日的占比 83.27%，下降了近 5 个百分点。

ETH 是今年另一个备受关注的资产。灰度 ETH Trust 的资管规模从 6 月 1 日的约 3.31 亿美元扩大至 12 月 4 日的约 16.77 亿美元，涨幅达到了 406.16%，相当于翻了 5 倍。而且 ETH Trust 的持仓量占灰度总持仓量也呈现上升趋势，从 6 月 1 日的 8.57% 上升至 12 月 4 日的 13.34%，提高了近 5 个百分点。

在灰度多个投资产品中，多元资产基金 Digital Large Cap Fund 也值得关注。根据灰度的产品介绍，该基金的目标是寻求总计占整个数字资产市场 70% 的大型数字资产，目前的标的包括 BTC、ETH、XRP、BCH 和 LTC 这五种，每份包括 0.00047320 BTC、0.00273567 ETH、0.00047615 BCH、1.09619609 XRP 和 0.00154624 LTC。

6 月以来，Digital Large Cap Fund 的资管规模已经从 3410 万美元扩大至 1.71 亿美元，涨幅约为 402.05%，与 ETH Trust 的资管规模增幅相当。基金的持仓总量占比也从 0.88% 上升至 1.36%，已成为仅次于 BTC Trust 和 ETH Trust、高于其他单币种信托的投资产品。

在此轮牛市中，不少观点认为背后的上涨动力来自灰度等大机构持续入金，从数据来看，灰度的增 / 减持对二级市场谈到有怎样的影响？

PAData 统计了灰度 BTC Trust 每日增 / 减持规模与当日币价、前后 7 天（不含当日）平均币价、前后 3 天（不含当日）平均币价之间的皮尔森系数以观察两者之间的相关性。

根据统计，今年 6 月以来，整体而言，灰度 BTC Trust 的增 / 减持与币价均无相关性。但是，个别月份表现出一定的弱相关，尤其是 BTC Trust 的增 / 减持对当日币价有一定的微弱影响。比如，今年 7 月、8 月和 12 月，BTC Trust 的增 / 减持与当日币价的相关系数达到了 0.5 左右，12 月达到了 0.63，这意味着，BTC Trust 增持的当日 BTC 币价很可能上涨，反之亦然，BTC Trust 减持的当日 BTC 币价很可能下跌。

但这还不能说明两者之间存在因果关系，只是说明在表象上具有关联性。

除了与当日币价略相关以外，BTC Trust 的增 / 减持与后一周的币价也略相关。比如 9 月和 12 月，BTC Trust 的增 / 减持与后 3 天平均币价、后 7 天平均币价之间的相关系数也达到了 0.6 左右，12 月与后 3 天平均币价的相关性更是达到了-0.77，这意味着 BTC Trust 增持的后三天内 BTC 币价很可能下跌，反之，BTC Trust 减持的后三天内 BTC 币价很可能上涨。而 9 月，BTC Trust 的增 / 减持与后 3 天平均币价、后 7 天平均币价之间则是略强的正相关，即增持很可能与币价上涨同时出现。

ETH Trust 的增 / 减持与币价的相关性也类似，整体而言，灰度 ETH Trust 的增 / 减持与币价均无相关性，但个别月份表现出一定的弱相关，且信托资管规模增 / 减持同样都是与当日及日后的币价略有关联。

比如，6 月、7 月、8 月和 12 月，ETH Trust 的增 / 减持与当日币价的相关系数达到了 0.5 左右，也就是说，ETH Trust 增持的当日 ETH 币价很可能上涨，反之亦然。另外，7 月、9 月和 12 月，ETH Trust 的增 / 减持与后 3 日平均币价、后 7 日平均币价也成弱相关，其中 12 月为负的弱相关，即增持可能与币价下跌同时出现。

虽然灰度的资管规模变化与市场变化只有非常微弱的关联，但灰度代表的大机构资金持续布局，对提振市场信心有不可忽视的隐性作用。

由于灰度设定了不可赎回的信托模式，因此投资者想要出金获利只能通过在美股二级市场中交易份额的途径来实现。灰度目前有 6 种产品的份额可在二级市场交易，包括 GBTC （BTC Trust）、BCHG （BCH Trust）、ETHE （ETH Trust）、ETCG （ETC Trust）、LECN （LTC Trust）和 GDLC （Digital Large Cap Fund）。

PAData 计算了每份份额价格和场外交易价格之间的溢价率，根据统计，除了 ETC Trust 的份额溢价短暂低于 0 以外，其他各投资产品的溢价空间都较大。

其中 BTC Trust 的份额溢价是目前所有产品中溢价最低的，约为 27.61%，最近半年的平均溢价约为 17.17%。ETH Trust 今年的溢价较高，目前的溢价约为 124.20%，年中一度高达至 949.06%，全年平均溢价率高达 208.81%。多元资产基金 Digital Large Cap Fund 今年的溢价表现也不错，目前约为 61.22%，8 月至 10 月期间一度高于 200%，全年平均溢价率也达到了 110.64%。

另外值得关注的是 LTC Trust 和 BCH Trust 今年的溢价表现。从灰度披露的数据来看，LTC Trust 份额的全年平均溢价率高达 948.11%，当前溢价约为 2677.09%，最近半年最高溢价约为 5873.72%。溢价同样异常高的还有 BCH Trust 的份额，根据统计，其全年平均溢价率约为 468.16%，当前溢价约为 1252.40%，全年最高溢价约为 1331.%。

进一步观察 OTCQX 上的交易情况后，可以发现造成极端高溢价率的高场外交易价格只有少量交易量，这意味着这种极端高回报存在一定的偶然性。而且，LTC Trust 和 BCH Trust 的份额于 8 月 18 日刚刚上市，上市初期可能波动较大，但之后或慢慢回归市场共识，LTC Trust 的溢价在近期有了明显的回调。