宏观大类：美国6月经济数据超预期 金价短期承压

国内来看，周三降准迟迟未落地，政策预期有所走低，但期债反应不大，主要是此前央行下调再贷款再贴现利率缓解市场对于政策拐点的紧张情绪，此外，央行在5号工作论文中提到，要顺利实现货币政策调控方式由数量型向价格型转型，后续宽松政策力度将有所下降但不会退出。海外而言，美国6月ADP就业人数及6月制造业PMI大幅改善，指向6月非农数据好于预期，疫情二次传播阶段反而出现就业和PMI超预期的情况，或将再度改善经济预期，金价短期面临一定压力。长期继续看好金价的上升趋势，美联储以及全球央行的持续扩表支撑金价进一步走高，而TIPS（美国通胀保值债券）资金大幅流入显示近期市场对于通胀预期持续走高，或将成为支撑金价的新动力。

全球宏观：美6月经济数据转好，未来中国M2/GDP趋向收紧

央行工作论文表示：M2/GDP不可能无限发散，未来我国M2/GDP也将趋向收敛；珍惜正常货币政策空间，坚守币值稳定目标，坚持稳健货币政策。同时深化金融供给侧结构性改革，大力发展资本市场和直接融资比重，增强金融服务实体经济的能力。加大减税降负力度，改进税制税负结构，真正优化营商环境稳妥推进利率并轨，完善货币政策工具体系，畅通货币政策利率传导机制，顺利实现货币政策调控方式由数量型向价格型转型。

美国6月就业数据与制造业数据均出现转好，PMI重回荣枯线上，表明疫情对经济的负面影响开始消退。但6月底以来全球贸易局势不稳叠加美国疫情二次爆发风险上升，市场总体仍不乐观。中国央行7月1日不开展逆回购操作，当日1800亿元逆回购到期，单日净回笼1800亿元。资金面继续呈现收敛局势，隔夜利率小幅上升。

策略

风险点

中国宏观：信用违约，料加快周期筑底

中国金融体系结构性降息、结构性补充资本金，保市场主体应对风险。对于中小企业，专项债补充中小银行资本金配合监管评价办法增加信用供给能力，支付条例增强了产业集中背景下话语权，从而为市场化违约机制打下弹性垫。外部环境继续体现复苏中的宽松：美联储进一步介入YCC，瑞典央行购买企业债；但是6月ADP就业大增236万，5月上修582万。疫情再起之下，市场将对风险进行再次评估，从而加快周期末的二次筑底。

策略：经济增长环比改善，通胀预期回升

国债期货：国债期货震荡偏弱

现券期货震荡走弱，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.02%；银行间现券收益率小幅上行1-2bp；银行间资金面中性略松，不过隔夜回购利率仍上行逾13bp，七天及更长期限品种价格则明显下行。目前市场多空因素俱现，国常会中总理宣布，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款，后续降准仍可期待；备受的最近几期抗疫特别国债，中标利率明显低于中债估值和市场预测均值，在一定程度缓和市场压力；央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率，在一定程度显示央行宽松的意愿。但是市场目前仍然担忧特别国债的供给压力以及7月份到来的资金压力，特别国债发行节奏近期较快，抗疫特别国债从6月中旬开始发行，7月底前发行完毕；7月份将有大量资金到期，数据显示，6月29日至7月29日，市场将有6800亿元的逆回购到期以及6977亿元的MLF到期，共计13777亿元。近期债券市场利空利多因素焦灼，债市或继续延续震荡走势，考虑到特别国债7月份的大量发行以及7月份的大量资金到期，央行7月是否降准。

股指期货：市场量能放大，上证指数再上3000点

沪指单边上行，时隔近四个月重返3000点；创业板指弱势回调，一度跌逾2%。上证指数收盘涨1.38%报3025.98点，深证成指涨1.01%报12112.96点，创业板指跌0.76%报2419.63点。两市成交额超9000亿元，创3个半月新高。国内来看，国务院常务会议要求综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年，宽松政策仍是主基调；央行决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率，在一定程度显示央行宽松的意愿；资本市场改革加速，上交所发布宣布对中国股市最重要指数――上证综指的编制方法进行修订；国内经济也在稳步恢复，官方制造业PMI从50.6回升到50.9，非制造业PMI从53.6回升到54

.4，采购、生产、需求、库存和价格指标的组合，也显示经济继续稳步复苏。国内经济运行恢复势头稳中向好，国内资产的确定性相对较高，国内A股短期预计仍有韧性。但需提防因疫情担忧所导致的美股近期的回调风险对于国内市场风险偏好影响。

原油：美国原油库存降幅超预期，但炼厂复工缓慢

昨日EIA公布周度数据，其中原油库存降幅超预期，主要来自原油进口量的减少，但目前来看美国核心的问题依然是汽油和馏分油库存高企，炼厂开工提升缓慢，目前美国炼厂开工率维持在75%左右，尤其是美湾炼厂，受到成品油库存高企与炼油利润低迷的双重压制，而目前中西部地区的基本面仍相对较好，加拿大进口维持低位+中西部炼厂开工回升较快，因此我们近期看到库欣库存降幅要明显大于全美商业库存降幅，向前看，从供给端，目前钻机数量与压裂机组数量已经见底，产量也可能在近期见底回升，因此未来美国原油库存的去化将会更加依赖需求，即成品油需求复苏以及库存去化速度。

燃料油：富查伊拉库存连续三周回落

根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至6月29日当周录得1674.7万桶，环比前一周下滑42.7万桶，降幅2.53%。这是富查伊拉库存连续三周录得下滑，但总体降幅较小，当地库存水平仍处于高位，同比过去三年均值高出59%。过去几周亚太地区炼厂对富查伊拉的进口需求上涨，在原油收紧的环境下，复杂型炼厂倾向于增加对燃料油产品的采购，来保持装置（尤其是二次装置）的运行，近期来自韩国与印度的炼厂均有从富查伊拉进口燃料油。但目前高硫燃料油裂解价差偏强也成为炼厂以其为原料的限制因素。内盘方面，在上市首日高开后，LU维持震荡下行的趋势，LU对SC以及FU的价差近日均有所回调。目前主力合约LU2101相对外盘低硫远月掉期仍有超过30美元/吨的升水，考虑到仓单生成成本以及国内产能的逐步释放，低硫燃料油相对价格还有下行空间。但目前距离交割以及仓单生成期较远，产业与现货市场对LU盘面仍缺乏牵制力，暂时还需要进一步观察LU的运行逻辑。

策略：FU单边中性偏空；LU单边中性；考虑空FU2009-SC2009裂解价差；考虑逢低多LU2101-FU2101

风险：FU仓单大量注销；原油价格波动；汽柴油表现弱于预期

沥青：上游库存继续回落，期价大幅上行

1、7月1日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2762元/吨，较昨日结算上涨94元/吨，涨幅3.52%，持仓479679手，增加44543手，成交681854手，减少144882手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2550-2650元/吨；山东，2450-2700元/吨；华南，2650-2700元/吨；华东，2640-2760元/吨。

观点概述：昨天沥青期价维持强势，现货价格仅山东及西南有所上调，其他区域维持稳定。昨天公布的最新数据显示，炼厂开工环比增加3%，炼厂库存却环比下降2%，社会库存维持不变。炼厂库存的持续下降或被市场理解为下游需求旺盛所致，助推期价继续上行。基本面来看，上游生产利润持续回落，目前已经回落到历年同期中间水平，生产利润基本在盈亏平衡点上，带来炼厂生产积极性不高，外加上近期因委内瑞拉受到美国的制裁愈发严厉，造成贸易商不敢贸然接马瑞油，这也将带来国内炼厂原料一定程度上的短缺，或进一步影响国内近期的产量，因此，短期国内产量增加有限。而受梅雨季节影响，实际需求仍将维持弱势；成本端的重新下跌或将带来囤货需求的暂缓，总体供需环比将继续走弱，但在上游库存矛盾尚未出现之前，现货价格支撑仍较强。

PTA：短期供应压力兑现，聚酯产销仍弱

平衡表展望：（1）逸盛、桐昆额外兑现检修，7月延续小幅去库，累库节点后移至8月（2）逸盛、桐昆额外检修未能兑现，则结束6月小幅去库，7月重新开始进入累库阶段。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：TA预估7月重新小幅累库，化工品普遍7月处于累库阶段，PTA无明显强弱差异，但低加工费背景下的上游工厂检修调控意愿。（3）跨期：逸盛桐昆7-8月检修预期假设去库后的库存水平仍高，仓单压力仍在，9-1维持反套预期。

风险：7-8月TA工厂检修兑现的意愿；下游的再库存空间。

PE与PP：API 意外去库， 聚烯烃稳中有升

PE：昨日盘面稳中有涨，上游石化节后累库，目前去速一般，当前库存略高于往年同期水平。供给方面，整体看检修环比增多，标品开工略有下滑。美金市场周内稳，进口窗口近期稳。需求端，农膜需求已见底，目前处于缓慢回升中。昨日API库存意外下降叠加美联储扩张政策原油价格上行，带动盘面稳中有涨。后市来看，内盘供给端因为逐步深化的检修而压力不大，而需求已基本探底，之后将会逐渐回升，不过完全复苏仍需较长时间，供需两弱格局延续。而上游石化端库存窄幅波动，节后惯例累库，但因看空预期导致中下游节后补库动力走弱，库存压力存在。外盘，美国货源到港增多，同时伊朗货源有望下月月初靠港，后市进口压力增大，短期成本端走弱下易跌难涨，但下方空间同样不大，区间操作为主。

PP：昨日盘面稳中有涨，上游石化节后累库，目前去速一般，当前库存略高于往年同期水平。供给方面，整体看检修环比增多，标品开工略有下滑。美金市场周内稳，进口窗口近期稳。需求端，近期大体持稳，略有收缩。昨日API库存意外下降叠加美联储扩张政策原油价格上行，带动盘面稳中有涨。后市来看，内盘供给端因为逐步深化的检修而压力不大，而需求大稳小缩，供需两弱格局延续。而上游石化端库存窄幅波动，节后惯例累库，但因看空预期导致中下游节后补库动力走弱，库存压力存在。外盘，美金价格仍面临一定下行压力，目前进口现货货源仍待消化，短期成本端走弱下易跌难涨，但下方空间同样不大，区间操作为主。

甲醇：港口基差再度回落，07合约溢价问题

平衡表展望：总平衡表7月小幅去库，8月小幅累库，摆动不大；内地煤头减产扩大，期间表现为内地强港口弱，港口回流内地窗口后续打开以消耗港口过剩的预期仍未看到。

策略建议：（1）单边：底部成本线区间盘整。（2）跨品种：MA/PE库存比值7月逐步回落，对应MTO价差见顶回落。（3）跨期：7月内地减产后库存绝对水平仍高，然而未来有重新交易外盘秋检预期的可能，暂观望。

风险：从交易高库存现实切换到交易秋检预期的交易模式转变可能；伊朗船运问题对甲醇的潜在影响；外盘秋检量级；欧美减产是否额外扩大；货权集中度。

橡胶：下游工厂出货一般，库存偏高

1日，沪胶主力收盘10225（+45）元/吨，混合胶报价9825元/吨（+25），主力合约基差-125元/吨（-45）；前二十主力多头持仓95203（-2979），空头持仓140365（-3158），净空持仓45162（-179）。

1日，20号胶期货主力收盘价8620（+25）元/吨，青岛保税区泰国标胶1250（0）美元/吨，马来西亚标胶1220美元/吨（0），印尼标胶1160（0）美元/吨。主力合约基差-417（-34）元/吨。

截至6月24日：交易所总库存239149（-0），交易所仓单229590（-1900）。

原料：生胶片39.30（0），杯胶32（-0.20），胶水43.30(-0.50)，烟片43.46（+0.01）。

截止6月24日，国内全钢胎开工率为66.63%（-0.48%），国内半钢胎开工率为61.62%(-0.41%）。

观点：昨天公布的最新港口库存数据显示，区外库存继续小幅回升，保税区库存有所下降，港口总库存仍然维持高位水平。目前橡胶供应端呈现同比偏少但环比逐步增加的势头，下游需求仍表现一般，出口市场有所好转，但同比依然较弱，国内替换市场以及出口需求仍表现较差，下游工厂整体出货水平一般，成品库存偏高。预计在7月份国内终端季节性淡季下，下游原料采购需求难有增加。主要看海外是否因复工会带来一定的增量，否则需求环比改善不足。国内库存仍维持高位，据了解，7月中旬之后，到港压力将继续增加。短期供需偏弱，但绝对价格处于低位区间，在宏观氛围提振下，预计胶价震荡为主。

贵金属：ADP数据相对较好今日晚间静候非农数据

昨日美国方面所公布的ADP就业数据显示，6月ADP就业人口增加236.9万，预期增加300万，但令人感到意外的是，5月的就业人口由减少276万修正为增加306.5万。而这或许在一定程度上提振了市场风险情绪，使得黄金价格在短时内出现回落，美股近期也呈现出一定反弹，而10年期美债收益率则是小幅回升，不过目前仍处于较低位置。而另一方面，倘若经济状况果真出现逐渐恢复的情况，则同样会提振市场对于未来的通胀预期，但市场的风险情绪在当下新冠疫情尚未明显淡去的情况下则并不会有太快的恢复，因此在这样的背景下，预计黄金价格仍将会保持稳步走强的态势。