百家观点

作者：赵大伟

来源：进托邦

2018年将是区块链的认知元年。过去一个多月，我自己对区块链与Token模式的认知发生了几次升级，不敢说认知有多深，但是想明白了之后我已经准备All in了。

这篇文章谈一谈我对Token模式的1.0思考。

区块链最重要的应用就是价值在互联网上直接流通。通过实体或虚拟资产的Token化，将资产上链，实现资产的液化，能直接通过网络来跨国界、短时差、低成本进行资产交易与转移。

很多人把Token译为“代币”，我更认同元道先生翻译的版本——“通证”。我特别不愿意用代币这个词，因为不是所有Token都具有货币的属性，当然具有货币属性的Token也不见得仅仅只有货币一种属性。Token是一种可流通的加密数字权益证明。这意味着什么？意味着现实世界的各种权益证明（股权、债券、积分、票据等）都可以Token化，放到数字世界里去流通，这件事的想象空间太大了。

虽然已经有一大批先驱们都已经通过Token发行赚的盆满钵满了，但是Token经济的普及依然阻力重重，很多人并没有理解Token的真正价值。

ICO市场，就是一个江湖。门派林立，各揣心思，牛鬼蛇神，乱象丛生。翻阅了近百份白皮书，体验过若干Token交易之后，我有一个初步的总结。Token项目的三个段位、九种类型（请原谅我还是称为“币”了）。

这类Token，完全没有映射到真实资产，存在故意欺诈的行为，其发行Token然后ICO的动机，完全就是来骗钱的，根本没有考虑生态的健康成长。在韭菜成堆、没有监管的市场，简直是这些骗子套利的天堂，各种CX币层出不穷。不过，这个注定不会持久。这是监管首先要打击的对象。

这类Token，虽然映射了资产，但是却是毫无意义的资产，这些资产要么没有升值空间，要么没有流通能力，也注定了生态不可能生长起来。发行这种Token去ICO的组织，可能无意欺诈，但是跟欺诈也没什么区别。

这类Token，多是因为生态经济模型设计不科学或者团队能力不支撑，导致生态模式难以为继。即使成功ICO了，也不代表有未来，生态没有未来，Token怎会有长远的价值？比如，激励机制不合理、比如应用场景缺乏，都会使得生态成长乏力。

处在这个段位的Token，是没有投资价值的。但是当前市场上90%的项目都在这个阵营里。希望各路参与者能够擦亮眼睛。

这种Token，本质上就是企业内部发行的积分，你说有价值么？对于使用者而言，有一点价值，至少可以积分换购。对于投资者而言呢？能升值么？升值的逻辑在哪？很多Token发行者根本来不及思考这些问题，却发现这样居然也能被疯抢？就会产生“ICO融资简直太爽了”这种错觉，这只是短暂的趋势红利而已。你的积分，换成Token，如果不去与其他资产打通来置换流动性，真的没什么投资价值，只是新瓶装旧酒而已。

这种Token，类似会员卡。我们大多数人去理发店都会办一张卡，新开的理发店店员会跟你说，现在办卡充值1000抵1200，你一盘算，还挺划算，反正你每个月要理一次，而且这个店开在你们楼下估计也不会轻易跑路，你就办了个理发卡。很多Token，指向的其实都是系统的使用权，只不过我提前预售这个使用权，所以才会有折扣（这个折扣再低也不会低于成本价）。那么，你觉得这种Token的投资价值讲解？大多数的产品或者服务的使用权是没有稀缺性的，这种Token的上涨空间是不是很容易计算？你愿意接受吗？

当然，这里面也有极端一点的例子。比如茅台，茅台酒如果发行产品Token（总量与动态产能挂钩），我相信很多人还是非常愿意持有的。这种Token就有一定的投资价值。

这种Token，对多数消费者而言，是有吸引力的。但是对于投资者而言，就不见得是最佳选择了。

这种Token，除了给到生态使用者类似会员卡优惠的福利之外，还会拿出一部分利润给生态参与者来分享，参与者购买Token，置换的是“使用权+分红权”。某中心化交易所就是这种设计逻辑。坦白来说，这种设计逻辑，我认为不是最理想的机制。

使用权Token的升值逻辑前面已经讲过。给到使用者以更优惠的使用权（比如预充值给折扣），这一点也无可厚非。

我们说一下利润回购这个逻辑。承诺利润回购或者分红的，估计是希望给到发行的Token以升值预期，但是，消费者真的相信股东会和董事会控制之下中心化机构的“利润回购”？很多不透明的因素在里面，很难让人信服。

而且，即使就是“分红权”，那也不应该是阳光普照，一定要奖励生态的关键建设者。华为的虚拟受限股也并没有奖励到每个人，以奋斗者为本嘛。

处在这个段位的Token，你觉得值得投吗？我觉得大部分的长期投资价值都不大（投资价值不大不意味着其Token没有使用价值，这是两码事），极个别除外（使用权具有稀缺性）。当前市场上9%的Token是在这个阵营。

到了这个段位的Token，才是真正具有投资价值的。这也是区块链与Token经济学与生产关系真正融合的部分。什么叫生产关系？百科上是这么说的：生产关系，人们在物质资料的生产过程中形成的社会关系。生产资料所有制的形式是最基本的，起决定作用的生产关系。生产资料所有制是指人们在生产资料所有、占有、支配和使用等方面所结成的经济关系。

所以，真正有威力的Token，一定触及到深层次的生产关系。生产关系的关键就是“生产资料所有制”，必然会涉及到股权，只是这个东西又不是传统概念里股份公司制度之下的股权。

就像当年股份制公司诞生一样，人们也很难用当时的词语来准确描述它。Token也一样。人们现在很难用一个合适的词语来描述Token到底代表什么。很多人说这些Token非债非股，确实Token不是传统意义上的债权和股权，但是其通过Token形式把债权和股权投射进来了。不然，为什么会升值？那些没有将这些权益投射进来的Token，长期看也是没有升值空间的。

有投资价值的Token，至少是三权合一

第一，物权属性，代表了使用权，可交付产品或服务

第二，货币属性，可流通，至少在生态系统内是硬通货