一位捐赠基金的投资者最近对我说：「我相信 BTC 是数字黄金，但我不知道 ETH
的长期价值是什么?与企业不同，它没有基础性的现金流。纵观历史，当某个资产的总市值达到数十亿美元但却没有基本面支撑时，它最终会崩盘。这一定是 ETH
可能出现的结果。」

许多传统投资者有类似看法。他们现在相信 BTC 的投资合理性，但他们不理解 ETH 的投资合理性。BTC
的货币政策简单而不会改变，也就具备一个清晰的价值存储的叙事——数字黄金。与 BTC 不同，ETH
的货币政策令人困惑且会变化，其价值存储的叙事也就含混不清了。

Eth 2.0 即将启动，情况会发生变化。伴随 Eth2
而来的以太坊技术升级令人兴奋，吸引了大部分的注意力，但是，其经济方面的升级影响可能会更大。

加密货币的一个新特征是，没有什么中央银行可以随心所欲地改变其货币政策。全球许多央行近期都增加了货币供应量，给各国公民带来了伤害(最近案例参见黎巴嫩发生的情况)。BTC
社区有着保持协议不变的文化，使其能够建立围绕 BTC 货币政策的信任，这一政策设计的首要目标就是要维护数字稀缺性。

以太坊早期的创新文化与比特币不同，由其著名创始人 Vitalik Buterin 引领，Vitalik Buterin
对社区有着重大影响力。以太坊早期的一些协议变更使一些人认为，其货币政策很容易因少数几个人的想法而改变。DAO 硬分叉是曝光最多的一次协议更改，其实，自 2015
年 7 月 30 日以太坊创世区块诞生以来，还有另两次硬分叉调整了区块奖励。

现实情况是，以太坊今日的治理情况比大多数人以为的更接近比特币。以太坊的计划是，在 Eth 2.0 启动时再一次变更其货币政策(详情下文阐述)。一旦 Eth
2.0 进入主网，以太坊货币政策再次发生改变的可能性，会与 BTC
货币政策改变的可能性差不多。两者都有可能改变，但可能性都很小，要取决于开发者、矿工和用户能达成共识和批准。

在创始区块时，以太坊将 7200 万 ETH 代币分配给了最初的贡献者。自创世区块以来，通过类似于比特币的工作量证明(PoW)共识机制，已有 3,920
万 ETH 分配给了以太坊矿工。自 2015 年 7 月以来，基于 PoW 的 ETH 通胀率约为每年 11.20%，是同期 BTC 每年 5.58%
通胀率的两倍。

随着 Eth 2.0 的启动，以太坊的共识机制将从 PoW 变为权益证明(PoS)，并且发币量将大大减少。Phase 0 启动时触发的理论最大发币量为每年
200 万 ETH。这意味着 ETH 通胀率将下降：过去一年为 4.5% ，而 ETH 2.0 第一个完整年度的通胀则最高不超过
1.80%。基于验证人的数量、ETH 质押总数和交易费用的保守假设，通胀率可能会大大低于该值(细节如下)。

加密社区到底都知道的是，比特币目前的通胀率约为 1.8%，这优于一篮子全球法定货币的通胀率，后者约为 2.99%。鲜为人知的是，当 ETH 2.0
启动时，ETH 的通胀率将优于 BTC 的通胀率。

当前，ETH 矿工捕获了与以太坊网络交易相关

的所有费用。这方面的交易行为迅速增长，在过去的一年中，矿工赚到了约 259,823 ETH (5,970
万美元)的费用。

随着以太坊改进提案 EIP 1559 的引入，大量交易费用将被燃烧， 而不是直接支付给矿工。这意味着，如果燃烧的交易费多于新发行的
ETH，净通胀率甚至可能为负值。Google Doc 上的这个表格详细友们了其经济模型：基于 PoS 的参与情况和交易行为的各种假设，Eth2
将呈现怎样的净通胀率。

到底都知道，从现在算起，在未来 120 年，即到 2140 年时，BTC 总供应量将达到 2100 万，其通胀率将降为
0。因为这一货币政策被写入了比特币的代码，因此 BTC 持币者才对 BTC 的数字稀缺性有了十足的信念。但 ETH 的这类政策尚未板上钉钉，所以人们对 ETH
的数字稀缺性信心不足。不过，一旦以太坊的新政策被敲定，而且人们开始仔细考察这一政策，他们可能会意识到，ETH 比普遍以为的要稀缺得多。

加密货币若要成为一个存储和转移价值的优良资产，需要 7 种属性：稀缺性、持久性、可分割性、便携性、可互替性、可承认性和可编程性。人们通常认为，BTC 是这
7 大特性的最佳例证。而 ETH 目前拥有其中的 6 个属性，并且在可编程性方面尤其出彩，该属性也使加密货币与法定货币和黄金区分开来。

迄今为止 ETH 所缺乏的一个属性，就是稀缺性方面的感知，这使其投资叙事混乱而模糊。

但是请注意这个事实，这很好的反映了这一点：尽管在创新方面处于行业领先地位并且其链上交易行为最多，但 ETH 的总市值大约仅为 BTC 总市值的
15%。上面所说的以太坊升级还未板上钉钉，在开发人员提交代码以及矿工和用户批准之前，上述说法都还只是传闻。但是，一旦如上所述的变化很快成真，ETH
的投资叙事多半会在传统投资者中赢得更多共鸣。