编者按：本文来自投稿，作者2020国际铂族金属科技创新及发展峰会，36氪授权转发。12月4日，2020国际铂族金属科技创新及发展峰会在江苏苏州圆满落幕，参会成员共同探讨了当前的国内外政治形势下中国新能源材料产业的发展方向，以及铂族金属在科技创新领域，特别是在新能源新材料行业的最新应用。

为了让投资者了解铂金市场概况，我们为读者带来了世界铂金投资协会发行的2020年第三季度《铂金季刊》。文中作者回顾了2020年第三季度的铂金市场，从供应、需求、回收情况、库存情况等角度进行全面分析和预测，为铂金投资者提供了较丰富的行业信息。

前言

本期《铂金季刊》分析了2020年第3季度铂金市场的供需变化情况，并且对2020年做出最新展望，同时，报告也对2021做了首次预测。本期《铂金季刊》报告和数据（从第7页开始）由金属聚焦公司为WPIC独立提供。此外，我们还从投资角度，就投资者关心的相关问题和市场趋势提供了我方观点，并更新了我们的产品合作项目进展及其如何继续满足投资者的需求。

与第二季度相比，铂金供需在2020年第三季度都出现了显著回升，但总体而言，依旧疲软的供应和强劲的投资需求是造成第三季度和2020年全年分别出现超过-70万盎司和-120万盎司巨大供应缺口的原因。我们预测，2021年的市场短缺将超过-22万盎司。

新冠疫情的负面影响持续到了第三季度，但限制疫情流行的控制措施开始普遍放松，叠加政府的激励措施，所以与第二季度相比，全球经济活动开始加速。铂金供需在整个季度大幅回升，矿山正在恢复到全产能运营，精炼加工能力恢复到高于正常的水平，而汽车和首饰行业的需求也经历了明显的V型复苏。然而，由于疫情的持续影响，我们对铂金市场的预测，不仅对2020年，甚至2021年，都可能会持续发生变化。西方世界的部分地区，尤其是欧洲，已经重新进入严格的封锁状态，以对抗第二波新冠病毒的传播。这增加了有关第四季度和2021年初经济活动程度的短期不确定性，并加剧了人们对政府长期债务水平的担忧，因为各国政府推出了更多的支持措施，来减轻疫情对经济的负面影响。

铂金的供需——2020年修正及对2021年的首次预测

今年铂金市场预计将出现严重短缺，因为修正后的2020年预测显示，铂金市场将出现120.2万盎司的创纪录年度缺口，而仅仅两个月前我们预计短缺为-33.6万盎司。疫情迫使矿山关闭和南非加工业务中断导致的供应减少和强劲的投资需求，足以抵消受疫情影响带来汽车、首饰和工业领域对铂金需求的减少。

2021年初步预测显示，铂金市场将连续第三年出现短缺。-22.4万盎司的缺口反映了17%的供应回升和2%的需求上涨，后者主要是由于明年投资需求同比下降，尽管仍远高于历史趋势。

由于汽车(-46.4万盎司)、首饰(-27.4万盎司)和工业(-7.9万盎司)领域的需求减少，预测2020年铂金市场总需求为794万盎司，比2019年减少5% (-41万盎司)。然而持续强劲的投资需求将部分抵消这些领域的疲软需求，投资额预计将增长32%(+40.6万盎司)，至创纪录的165.9万盎司。全球风险加剧预计将继续推动投资者对硬资产的需求，2020年铂金条和铂金币需求预测将增长123%，至62.9万盎司。

年度总需求和年度变化

预测2020年铂金总供应量将下降18% (-152.4万盎司)至673.8万盎司，其中精炼产量下降22% (-131.8万盎司)，回收供应量将下降10% (-22.4万盎司)。本年度的供应预期在前两个季度已经受到疫情相关的矿山关闭和英美铂业转炉厂(ACP)停运的影响，由于英美铂业在11月初宣布转炉厂继续关闭至年底，今年的供应预期进一步被下调。

年度总需求和年度变化 2019年—2020年预测（千盎司）

初步预测显示，2021年铂金供应总量将在2020年的基础上增长17%，达到786.5万盎司。预计精炼产量回升21%，回收供应量反弹8%，推动了铂金供应的复苏。由于预计ACP转炉厂将于1月重新投入运行，以及在2020年因疫情而削减产量之后矿山生产将完全恢复产能，因此，南非占据了预期产量复苏的一大部分。

年度总供应和变化 2020预测年—2021年预测（千盎司）

2021年，预测需求将恢复到比2020年受疫情影响时高2%的水平。尤其在汽车领域，需求预计将强劲回升24%至2.6万盎司，使总需求达到比2019年高出4%。轻型车辆全面实施欧6d和中国6b排放法规，以及非常重要的中国VI号重型汽车排放法规，都是推动汽领域车需求的关键因素。事实上，来自汽车、首饰和工业领域的需求预测将增长17%，抵消了较低的投资需求预测，导致铂金市场连续第三年出现短缺，-22.4万盎司。

年度总需求和变化 2020预测年—2021年预测（千盎司）

由于供应疲软和投资需求强劲，2020年第三季度缺口为-70.9 万盎司

2020年第三季度铂金总供应量同比下降5%（-10.1万盎司）至194万盎司。在新冠病毒导致的封锁之后，南非矿业开采从6月开始恢复生产，加上英美铂业转炉厂B阶段单元重新投产，南非的矿业产量较第二季度反弹了105%（+54.1万盎司）。然而，由于矿山需要一段时间才能恢复到完全产能，因此产量同比仍下降了6%（-6.6万盎司）。与前两个季度相比，南非矿商在第三季度重建了精炼铂在制品库存（+5.8万盎司）以取代年初耗尽的库存。本季度，许多市场放松了与疫情相关的限制，加上铂族金属价格上涨的刺激励，铂金回收量回升至50.5万盎司，但同比仍下降6%（-3.5万盎司）。

与2019年第三季度相比，今年第三季度需求飙升了32%（+64.2万盎司）达264.8万盎司。从2020年第二季度开始的汽车、首饰和工业领域的复苏，在第三季度势头更明显，因为刺激措施和解除封锁为需求提供了动力。然而，复苏速度不足以推动2020年第三季度需求的同比上升，因为汽车和首饰领域需求均下降3%，而工业领域需求下降10%。相比之下，投资需求在第三季度同比增长291%（+73万盎司）。本季ETF需求升至54.3万盎司，同时铂金条和铂金币需求持续强劲，升至9.6万盎司。此外，交易所持有库存增长至34.2万盎司，主要是在美国纽约商品交易所（NYMEX）批准的仓库中，符合优质交割标准50盎司铂金条库存的增长。

尽管与第二季度相比，2020年第三季度供需强劲复苏，但总体疲软的供应和异常强劲的投资者需求是造成本季度短缺-70.9万盎司的主要原因。

铂金投资逻辑——异常强劲的投资需求将持续

随着2020年的推移，铂金的投资逻辑变得更加令人信服，这推动了铂金投资的强劲增长，特别是自3月和4月铂金价格走低以来，ETF持有量的增长超过了60万盎司，而且前三个季度铂金条和铂金币的需求达到了52.3 万盎司。基于2020年的积极发展，投资者的兴趣和头寸进一步增加。这包括汽车市场超过预期的强劲v型复苏、持续与疫情相关的风险推动贵金属的投资需求，以及供应量的严重减少，所有这些因素都导致了我们预测2020年缺口达到创纪录的-120.2万盎司。

铂金对黄金的持续贴水以及与硬资产相关性的增加，促使更多的黄金投资者考虑并持有铂金，其中许多投资者是首次持有铂金。铂金在氢能经济增长中的关键战略作用得到了更为广泛的认知，这也促使更多投资者考虑铂金投资。当这些投资者仔细研究铂金时，他们发现铂金有限的供应和强劲的需求增长潜力比预期更具吸引力，从而大大提高了投资需求持续增长的可能性。

为抗击第二波新冠病毒传播而实施的封锁(尽管接种疫苗的进展在一定程度上降低了这一风险)所带来的经济风险增加，以及政府债务水平的相关影响，可能维持投资者对贵金属的兴趣，包括铂金这一种具有吸引力的替代投资产品。这一因素，叠加铂金需求增长的潜力增强，及2021年-22.4万盎司的供应缺口预测，表明当前投资需求预测存在上行风险。

供应受限-加工厂停产时间延长，电力供应问题和资本支出低

2020年铂金供应预期较之前的预测大幅下调。预计2020年的矿产总供应量将同比下降21%或-130万盎司，其中大约40万盎司是由于与新冠疫情相关的矿山停产造成的，约-90万盎司是由于上半年转炉厂停产的影响，叠加最近宣布在2020年最后两个月的类似停产。仅最新的停产就将导致今年供应量减少约-35万盎司。

矿山产量预期将在2021年恢复到接近完全产能，而目前完全关闭的ACP转炉厂预计将于明年1月重启。然而，2021年的矿产供应总量预计仍比2015年至2019年期间的年平均供应量低6%。归功于钯金和铑金价格持续高企，尽管生产商利润在2019年得到显著的改善，并在2020年业绩保持强劲，但新冠疫情所带来的不确定前景已导致资本支出推迟。这亦加剧了过去十年因利润率日益承压导致资本支出低水平的情况。此外，长期项目开发需要较长时间，通常全新投资项目周期超过3年，降低了矿商对短期价格或供应不足做出相关反应的可能性。

需求增长潜力—汽车、钯金、首饰和氢能，投资需求提振

自2020年开始的汽车市场强劲V型反弹预计将持续到2021年，明年全球轻型汽车产量预计将增长15%，达到8500万辆，而重型车产量预计将增长5%。虽然汽车产量预测仍低于2019年的水平，但汽车的铂金需求预期将高于疫情前的水平。事实上，为

满足针对轻型车的欧6d、中国6b和针对重型车的中国VI号的更严格排放法规，汽车将使用更多的铂金。

我们认为，2021年汽车行业的铂金需求预期面临向上倾斜的风险，特别是在欧洲，主机厂需要将其欧洲车队平均碳排放水平降低到欧盟规定的95克二氧化碳/公里(车身重量调整之前) 这一水平，这可能会增加铂金需求。对于许多主机厂而言，实现碳减排目标的途径是推出新型汽油和柴油混合动力汽车(MHEV)以及插电式混合动力汽车(PHEV)。主机厂在2020年推出越来越多的这类车型，其中包括柴油混动车，因为与汽油混动车相比，柴油混动车的二氧化碳排放量仍然较低，而与同类型的传统汽油车相比，它的二氧化碳排放量明显更低。由于车队的2025年二氧化碳/公里排放目标需要下降15%，而2030年目标需要下降37.5%，这一减排趋势以及车企青睐碳排放较低的柴油混动车型的现象可能会持续。然而，令人误解的是，汽油和柴油混动车的销售通常被公开报道归类为“电动汽车”。这导致一些评论人士和政策制定者引用目前电池电动车普及率更高，而柴油车销量更低。

钯金价格对铂金的持续大幅溢价，也推动了需求预测的上行风险。尤其是自第三季度以来，溢价远高于每盎司1000美元。通过在柴油车和汽油车催化剂中以1:1的金属比例用铂替代钯，这种大幅溢价继续为汽车制造商提供了大幅降低汽车成本的能力。由于汽车销售额和利润率的减少，确保这种直接流入主机厂底线利润的成本节约的重要性在2020年显著提高。预计2021年汽车领域的铂金需求量将达到2.6万盎司，这其中包括一部分铂金用于替代汽油车催化剂中的钯金，以及一部分在汽车后处理系统中将钯金进行替换的铂金。车企和催化剂制造商目前尚未公布当前正在进行中的铂钯替换细节，这是可以理解的，因为事关商业机密，而且信息的披露会造成铂金价格上涨的风险。我们相信，这替换数量应该超过了有限公开信息所预示的数量，而且随着铂钯替换的成功应用于更多新推出的汽油和柴油车型，2021年及以后的替代量可能会迅速增加。

在新冠疫情爆发的前几个月，铂金低迷的价格推动中国的工业和首饰制造商大量进口铂金。中国首饰制造商依然记得在2009年铂金价格暴跌时，他们购买铂金增加库存的受益。在2020年3月因疫情导致价格下跌期间，他们再次提高了库存水平。铂金首饰的生产、推广和销售都锁定了贴水的低价，为制造商和零售商提供了比黄金饰品更好的利润率。由于中国政府有望保持其成功的病毒防疫措施，所以消费预计将继续改善，中国的铂金首饰需求预期将在2021年增长13% (+10.7万盎司)。这是自2013年以来的首次年度增长，超过了因疫情而减少的2020年度需求，但也高于2019年的全年需求。

利用可再生电力作为能源，通过电解水产生的绿氢，是许多行业脱碳的关键，并吸引了大量的政府政策关注。在2020年，超过70个国家，加上欧盟，承诺到2050年实现碳中和。重要的是，中国以前注重于环境政策措施以改善空气质量，现在已承诺到2060年实现碳中和。氢作为原料、燃料、能源载体和储存可再生能源的用途非常广泛。铂金在氢能经济中的作用至关重要。它用于燃料电池，也和铱一起用于电解槽以生产绿氢。贺利氏公司最近宣布的一项突破性进展，将电解槽中铱的需求量削减了90%，这将解锁质子交换膜技术的广泛应用并推动铂金在这一领域的需求。

今年，铂金价格在解决其相对黄金和钯金贴水的反应上比许多人预期的要慢。我们相信，铂金期货市场出现的中断，最初由与疫情相关的运输限制引起，是造成这种麻木反应的原因之一。我们认为，今年第二季度，流入美国芝加哥商品交易所（CME）批准的交割库的铂金，最初受到新冠疫情的影响，造成物流受到限制，继而削弱做市商的参与度和整体铂金期货的交易活动。自第三季度开始，铂金持续流入芝加哥商品交易所交割库，在我们看来，这为重建做市能力，为投资者交易铂金期货提供信心，这对铂金价格是一个明显的利好因素。