原标题：《研究：由于 DeFi 的复杂性和资产支持代币的扩散，ETHW 分叉将面临重大挑战》

作者：赵马特，

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以太坊计划于 2022 年 9 月 15 日合并到股权证明 (PoS)，正如预期的那样，这引发了关于工作量证明 (POW) 以太坊 (ETHW) 分叉的猜测。虽然有以太坊分叉的先例，但我们将探讨为什么这一次可能不可行，以及它对以太坊 (ETH) 和以太坊经典 (ETC) 意味着什么。

以太坊经典（ETC）诞生于 2016 年，当时一个新兴的去中心化自治组织（称为“The DAO”）的代码中的一个漏洞被利用，黑客窃取了超过 360 万个 ETH。虽然大多数社区支持硬分叉来修改网络的交易记录以使攻击者的行为无效，但有些人认为不应该对链状态进行任何修改。以太坊网络的分叉版本成为我们今天拥有的以太坊链，反对分叉的用户子集继续托管 The DAO 的攻击者成功攻击的网络版本，现在称为以太坊经典（ETC） .

从那时起，以太坊已经成长为一个强大的去中心化应用程序（dApps）和用户的链上生态系统，而以太坊经典在很大程度上仍然是一种价值存储资产。尽管存在差异，但以太坊经典 (ETC) 提供了以太坊网络的全新工作量证明 (PoW) 变体，如果以太坊合并导致硬分叉，用户、开发人员和矿工可以无缝过渡到该变体。

2022 年 3 月，以太坊矿工考虑过渡到以太坊经典（ETC）的消息开始传播，使得 ETC 的价格在 11 天内上涨了 103%。尽管在合并后围绕新的 ETHW 分叉进行了猜测etc币能涨到多少，但 ETC 再次上涨，自 7 月 12 日以来上涨超过 198%。整合猜测使 ETC 成为 2022 年表现最好的加密货币之一，今年迄今上涨了 18%，而其他比特币 (BTC) 和 (ETH) 等加密货币的价值已下跌近 50%。

资料来源：，截至 2022 年 8 月 15 日

从历史上看，分叉资产一直非常有利可图，许多市值最高的代币都是从 比特币 和以太坊的分叉开始的。例如，2016 年 7 月，当以太坊 (ETH) 分叉为 ETH 和 ETC 时，当时在原始区块链上持有代币的任何人都将立即拥有等量的新代币。到年底，ETC 以 1. 24 亿美元的市值排名第六，而 ETH 的市值为 6. 97 亿美元。今天 5，以太坊经典 (ETC) 是市值第 19 大的代币，价值 超过 56 亿美元。

虽然过去有创建 价值 分叉的先例，但我们将探讨为什么这次创建以太坊 PoW 分叉链可能不是一个可行的解决方案。

以太坊不仅仅是一种货币

将 2016 年的以太坊生态系统（当网络首次分叉为 ETH 和 ETC）与用户今天体验和交互的以太坊协议、dApp 和代币等更发达的链上生态系统区分开来是很重要的。以太坊网络当前的 PoW 分叉将带来所有这些代币的重复实例，这可能给开发人员和市场参与者带来有意义的挑战。事实上，由于试图清算链上头寸，DeFi 的绝对复杂性和锁定在 DeFi 协议中的资产支持代币的数量对 ETHW 的价格构成了灾难性风险。要了解今天的风险有多高，让我们看一下以太坊生态系统的一个关键要素：稳定币。2016 年，当以太坊经典分叉时，稳定币才刚刚开始受到关注。那年六月，（usdt

资料来源：，截至 2022 年 8 月 15 日

和其他稳定币发行人，例如（USDC），都表示只有 PoS 网络上的代币才能在分叉后赎回。这意味着 ETHW 上的所有稳定币变体都可能变为 null价值，此外还有其他“资产支持的代币”，例如包装的 比特币 (wBTC) 和质押的 ETH (stETH)。

资产支持代币的一些主要用例是抵押贷款、提供流动性、促进杠杆交易和其他 DeFi 应用程序。2016 年，这个生态系统几乎不存在。如今，以太坊上的 DeFi 包括超过 530 种协议，其中近 400 亿美元 价值 被锁定在智能合约中。目前，超过 250 亿美元的资产支持代币被锁定在智能合约中。如果 ETHW 分叉上线，这些协议的用户可能会尝试将由先前资产支持的代币中的杠杆头寸清算为 ETHW 代币，而 ETH 持有者同时急于在中心化交易所出售它们以换取美元或以 ETH 价格获得免费 ETHW 代币。因此，我们可能会看到分叉资产面临不成比例的抛售压力。

资料来源：2022 年 8 月 15 日

到目前为止，ETHW 出现的投机市场并没有反映出对分叉的强烈支持。ETHW 的价格可以被认为是潜在分叉可能有多少支持的代表，自 8 月 10 日引入支持时 ETH IOU 交易开始以来，该支持一直呈下降趋势。ETHW 的交易峰值为 0.08 ETH在继续上涨之前，稳步下跌至 0.03 ETH。

虽然短期内可能会出现反弹，但 ETHW 的价格表明支撑可能是由投机驱动的，而不是对资产 价值 的真实看法。虽然 ETHW 自推出以来下跌了 50% 以上，但 ETC 同期上涨了约 9%。

资料来源：（以太坊 POW on ），截至 2022 年 8 月 15 日

给协议团队带来不必要的复杂性

除了 ETHW 链价值 上不可赎回的资产支持代币丢失之外，ETHW 分叉还可能为许多基于以太坊的协议引入新的操作问题。当协议代币持有者投票部署在新的区块链上时，协议代币的流通供应不会改变，以防止 价值 和效用稀释。但是，在 PoW 分叉上，该协议将被复制etc币能涨到多少，任何原生代币也是如此。这意味着他们可能以与 PoS 链上的对手不同的价格进行交易。

因此，协议将需要确定如何管理重复金库持有的 价值 代币、重复代币、NFT 所有权等。如何巩固治理权？有人可以购买更便宜的变体并且仍然拥有相同数量的投票权吗？协议库中的重复代币会被持有或出售吗？协议团队可能会发现在 (ETC) 上部署新协议实例要简单得多，而不会出现任何代币变体问题。

以太坊经典（ETC）的牛市案例

ETHW 分叉的成功，不仅需要用户、资金和开发工作，还需要现有区块链基础设施的大力支持。主要交易所和 DeFi 协议已经在决定是否支持 ETHW 代币，尽管这些并不一定表明对 ETHW 技术的偏好或认可。

现在潜在的 ETHW 分叉正在获得牵引力，矿工可能会发挥更关键的作用。合并后，矿工将不再能够从以太坊网络获得奖励，并将寻求将其资源转移到新网络。距离预期的合并还有大约一个月的时间，对于矿工需要如何调整他们的机器和软件来挖掘 ETHW 链，仍然没有文档或预期的时间表。同时， (ETC) 已被完整记录并在操作上准备好吸收当前开采以太坊的哈希率。

无论 ETHW 分叉是否成功，以太经典（ETC）都将继续正常运行。继续使用以太坊工作证明 (PoW) 版本的支持者可能会发现，当以太坊经典 (ETC) 中存在稳定版本的网络时，ETHW 分叉的复杂性可能不值得付出努力。虽然用户可能会被免费代币的承诺所吸引，但随着交易所的流动性枯竭，将 ETHW 代币清算为美元的能力可能是短暂的。一旦没有更多的 价值 可供拉取，用户就不太可能继续支持生态系统。

综上所述

由于 DeFi 的复杂性和资产支持代币的激增，ETHW 分叉将面临重大挑战。虽然预计成功的机会很低，但矿工和交易所已经出现了对 PoW 分叉的一些支持。到目前为止，ETHW 代币的投机行为导致其价格自推出以来稳步下跌超过 50%，而 ETC 的价格则上涨了 9% 左右。除了对 ETHW 代币的兴趣下降之外，主要的以太坊协议和参与者，例如 ETHW 和 ETH，已经表示支持将 ETH PoS 作为规范链——这是一个重要的支持迹象，因为两家公司负责近 1200 亿美元的代币支持通过链上资产。如果协议发现代币持有者确实希望在以太坊的 PoW 链上有一个协议变体，