衰退期（reflation）：经济增加和物价水平一同下滑，甚至GDP或CPI的同比增速为负。在该阶段大宗商品下跌，企业盈利下跌招致股市下跌，债券收益率曲线下移且变陡。这时央行一般会末尾降息以期使经济增减轻回正轨。这阶段债券是最好的投资种类。在股票方面优选进攻性股票。在加密货币方面优选BTC和ETH等行业基础项目。
复苏期（Recovery）：低利率的货币政策和经济抚慰政策使得GDP增加逐渐回到正轨，但由于闲置产能仍未被完好使用，即产出缺口依然为负，因而需求的疲软招致产品价钱依然下跌，CPI数据持续下降。在此时期受益于宽松的货币和财政政策，企业利息末尾恢复，股票成为最好的投资种类，优选周期股和短期价值股。
扩张期（Overheat）：产能逐渐恢复，产出缺口逐渐消逝，且通胀率末尾下降。这时央行开端加息以保证经济的可持续增加，防止过热，但经济增速依然微小。这时期债券开端下跌且收益率曲线变得平滑。股票市局面临企业收益增加和估值偏高的平衡，周期性股票和短期价值股表现较好。这时期受益于通胀率下跌，大宗商品是最好的投资选择。
滞涨期（Stagflation）：GDP增速变缓且消耗力下滑，但受制于产出缺口为正且需求兴盛，企业提高产品价钱以应对工资-价钱螺旋下降并维护企业利息。在此时期，央行会采取更严酷的货币紧缩政策直到通胀 回落，这会打压债券的表现，同时股票受制于货币政策收紧和企业本钱降落而出现下跌。这时期现金类资产是最好的投资选择，股票选择进攻性股票和临时价值股。
美林时钟的周期框架也可以辅佐我们进行股票和加密货币的板块配置战略研究：
总之，美林时钟模型以经济增长和通胀水平两类指标为轴，将经济周期分红四个阶段。并且该模型将经济周期和大类资产的选择辨别起来。其面前的逻辑是以为经济增长和通胀水平这两个要素会驱动国度经济政策的调整，并与其一同驱动各大类资产呈现周期性的表现。下面将对该模型进行考证。
在这局部，我们将使用美国国会预算办公室（CBO: Congressional Budget Office）公布的年度外表产出缺口数据和美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布的CPI同比数据进行回测。我们采取了1970–2007年的数据进行分析，2008年后由于出现了QE这样新的货币工具，其对经济周期带来的影响使得美林时钟模型出现了变化，这局部将在下一章节进行分析。
我们先将产出缺口和CPI同比数据依照模型的规范区分红四个周期，如下图。然后会对每个周期的持续工夫及各大类资产在各周期的表现进行统计。
上图标出了两个典型的周围期美林时钟。通过统计我们取得了在回测时期内的152个季度数据中各周期的总持续工夫战争均持续工夫，以及占局部样本比例，如下表：
从统计数据中我们可以看出：在1970–2007这37年的时间里，经济下行的时间占比抵达约63.81%，下行的时间占比约36.19%；通胀下行的时间占比约54.6%，下行时间占比约45.4%。另外，从各周期平均持续时间来看，复苏期和扩张期平均持续时间逾越了滞涨期和通缩期，复苏期均匀持续时间超越一年半，扩张期的平均持续时间有两年；而滞涨期和通缩期平均持续时间辨别为约一年和一年半。但由于各周期持续时间较长，总体样本数量较少，因而统计结果遭到极端样本数据的干扰较大。例如1980–1982年的通缩期持续了11个季度，以及1987–1989年和1994–1996年的经济扩张周期十分持续了11个季度。这几个样本对局部样本数据统计发生了较大的影响。
下一步我们将依据各周期时间区分统计不同大类资产在各周期内的表现。其中债券类资产使用美国10年期国债数据，股票类资产使用S&P 500指数，大宗商品使用Bloomberg Commodity Index，现金使用美国3个月国债数据。我们将辨别统计各大类资产在不同周期内的季度平均涨跌幅。由于不同时期涨跌幅受该期通胀率影响差异较大，如1980年代通胀率一度高达20%，而进入21世纪后通胀率长期在3%以下，在这两个时间内相同资产的收益表现差异极大。因而我们以扣除通胀要素后的真实涨跌幅为准，统计结果如下：
从以上结果我们可以看出：
经过数据回测，我们考证了各大类资产在以美林时钟区分的不同周期内表现的差异化是很清楚的，并且不同周期内表现普通的大类资产与模型的辨别一致。因此美林时钟作为微观经济周期的分析框架和大类资产配置的战略根底是比较清楚的。
在2008年末至2009年终，美国的次贷危机引发了全球性的金融危机。在此期间美国的产出缺口和通胀率一同快速下滑并均转为负值。为应对危机美联储使用了量化宽松（Quantitative Easing）这一新的货币政策工具。从那时至今，美联储屡次使用了量化宽松以抚慰经济。那么这个工具会对美林时钟模型带来什么影响？我们将在下章进行分析。
我们首先了解一下在QE之前，美联储普通使用的货币政策手段是什么，以及它是如何影响市场活动性和利率水平的。一般来说，保守的货币政策手段主要是对利率进行操作。利率可以冗杂了解为钱的成本，当经济过热，通胀率过高时，央行通过加息提高企业和团体融资成本，从而抑止企业扩展消耗和团体消耗；反之，当经济下滑，通胀率降落时，央行通过降息来抚慰企业扩张和团体消耗需求，从而抚慰经济。
以美国为例，美联储发扬调理市场作用的次要利率工具是联邦基金利率（Federal Funds Rate），该利率是美国同业拆借市场利率，其中最主要的是隔夜拆借利率。美联储通过调整该利率可以直接影响商业银行的资金成本，进而影响整个宏观经济。但是利率调理从最短端的隔夜拆借利率传导到宏观经济的各个部分的资金成本，这个链条是相当长且冗杂的，并且有很多影响要素在美联储掌握之外。因此当2008年金融危机迸发时，传统货币政策工具部分失效，美联储为了拯救市场活动性，特地是抑止长期利率飙升，使用了QE这一货币工具。
与传统的利率调理不同，QE指的是央行将货币政策关心点从掌握资金成本转向掌握资金数量，手段是通过向市场注入资金使得金融体系坚持在活动性宽松的环境下。QE的一般方式是央行在压低基准利率的同时，通过置办国债和企业债券的方式，压低长期利率水平，并且坚持市场活动性富余。这一货币政策工具最早在2001年由日本央行提出，并且在2008年金融危机时由美联储采用而世界出名。从2008年至今，美国采用的QE政策情况如下表：
在由日本发明并因美国使用而使QE出名世界之后，全球多个国度和经济体都使用过这个货币工具，因此QE对全球经济周期带来的影响是久远而普遍的。下面我们再次使用美林时钟模型对2008年之后的经济数据进行回测，看看具有QE之后的经济循环有了哪些不同。
在这部分，我们十分使用美国国会预算办公室（CBO: Congressional Budget Office）公布的年度外表产出缺口数据和美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）公布的CPI同比数据进行回测，采取的时间段为1/1/2008–3/31/2022年的数据进行分析，得出的周期划分如下图：
上图标出了时间区间内各周期的美林时钟，然后我们统计了各周期的出现次数战争均持续时间等数据，如下表：
通过对比2008年以前和当前的周期数据，我们可以发觉以下特性：
a) 在2008年后没有一个完好的衰退期-复苏期-扩张期-滞涨期循环，经常是衰退期后紧跟着就是扩张期，大约在复苏期和扩张期之间搀杂一个滞涨期。
b) 在此期间，产能缺口长期为负，持续时间从2008年末至2019年终，这个持续时间在历史上是没有过的。另外同期CPI同比数据长期坚持在3%以下，基本处于统计周期内最低水平。两个数据辨别可以得出一个猜想，即这段时期美国的经济增长方式相较于历史上出现了一个深化的改动。
c) 对比两个时间段各周期平均持续时间和总时间占比等数据可以发觉，滞涨期和衰退期的平均持续时间由2008年之前的1年以上增加到2–3个季度，同时复苏期的平均持续时间增加了将近1年，扩张期平均持续时间基本不变。从总时间占比来看，滞涨期和衰退期的时间占比分别增加了约5.5%和8%，复苏期的时间占比增加了10%，扩张期增加了约4%。简言之，相较以前，2008年后滞涨期和衰退期的平均持续时间和总时间占比均清楚增加，复苏期的平均持续时间和总时间占比清楚增加。
接下去我们异样将统计不同大类资产在各周期内的表现。使用的大类资产数据和统计方法同上。统计结果如下：
将以上结果与2008年之前的回测表现对比，我们可以看出：
通过以上分析可知，在2008年出现QE之后，美国的经济增长方式发生了一些深化的变化，这些变化招致在此期间美国的产出缺口长期为负，且通胀率长期处于3%以下的水平。并且美联储宽松的货币政策和QE的屡次使用使得在此期间没有出现过一次通缩期-复苏期-扩张期-滞涨期的完整时钟周期。并且通缩期和滞涨期的平均持续时间和总时间占比清楚少于2008年之前，代之以复苏期的平均持续时间和总时间均大于2008年之前。固然如此，在各个周期内表现最优的资产仍然符合美林时钟的分析。总之，我们可以得出以下结论：2008年之后的长期低利率政策和QE像是冷静剂，它们大幅变短了经济增速下滑阶段的持续时间，但并未降低经济增速下滑出现的频次，并且打乱了经济周期的完整循环。
根据美林时钟的实践，我们可以根据最近的产出缺口数据和CPI数据分析当前所处的周期区间。由于美国国会预算办公室（CBO: Congressional Budget Office）公布的年度外表产出缺口数据目前只更新到2022年一季度数据，因此这里我们将使用圣路易斯联储(Federal Reserve Bank of St Louis)公布的美国产出缺口数据和美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）公布的CPI同比数据进行分析，如下图：
从上图显现的数据可以看出，往年前两个季度产出缺口下降随同着CPI数据的下降，分明符合滞涨期特征。三季度开端至今CPI数据出现下降，而产出缺口数据处于低位，并且根据近期的PMI等经济数据显现，四季度的产出缺口数据能够再次下降，因此我们可以大致辨别当前处于通缩期。并且根据美联储的加息路途，本次加息周期能够持续到2023年一季度，因此可以推断到那时为止大致都属于通缩期。按照美林时钟的分析框架，在通缩期呈现通胀下行，且经济增速放缓的特性，在此阶段的最优配置资产是债券；股票优选防御性股票和长期生长股。
接下去我们可以自创股票类型的划分方法将加密货币分为防御型币种和周期型币种，其中周期型币种又可分为长期生长型币种和短期题材型币种，如下表：
按照美林时钟的分析框架，在当前通缩期的时点下，优选BTC、LTC等防御型币种和ETH、UNI、MATIC等长期成长型币种。
美林时钟模型是美林公司于2004年提出的宏观经济分析和大类资产配置模型。它以产出缺口和CPI数据为权衡经济增长和物价水平的两大指标，通过对美国自1970年以来的数据进行分析，得出了一系列结论，即根据产出缺口和CPI数据的交替涨跌，可以将经济循环划分为四个周期，分别为衰退期、复苏期、扩张期和滞涨期，这几个周期相继出现并构成一个完整的经济周期循环。我们根据时钟实际推导和数据考证，给出了在各个周期内最优的大类资产配置。
在2008年全球金融危机之后，以美联储为代表的各国央行长期实施低利率政策，并且屡次使用量化宽松来抚慰经济。这对美林时钟的分析框架发生了一些影响，主要表现为：衰退期和滞涨期的持续时间变短，复苏期的持续时间变长；美林时钟的完整周期循环不复存在，各周期交替出现；各类资产的动摇性变大，且股票在整个经济下行期内都表现优秀；在不同时钟周期内的强势资产仍然符合美林时钟的框架。
在使用美林时钟时，需求留意以下几个要点：
在之前的分析根底上，我们分析了加密货币行业在美林时钟分析框架中应处的位置，以及当前时点属于美林时钟的哪个阶段以及当前的最优资产配置。我们得出以下结论：我们正处于滞涨期；当前周期下最优的配置是债券；在股票的板块配置中优选防御型股票和长期成长型股票；在加密货币领域外部优选BTC、LTC等防御型币种和ETH、MATIC等长期成长型币种。
在当前研究的根底上，可以进行深化研究的是对加密货币的板块划分进行更精细的、量化的研究，并在此根底上分别美林时钟的框架和历史数据进行回检考证。这部分将在前面的义务中完成。
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